文章核心观点 - 科蒂公司历史财务表现良好，营收和利润率持续增长，近期季度净收入也因各业务板块增长而上升 公司专注拓展高端产品线以把握市场增长机会，同时致力于降低债务水平 预计到2025年杠杆率降至约2倍，自由现金流也将增长 综合考虑，建议买入科蒂公司股票 [2][16] 业务概述 - 科蒂是全球最大美妆公司之一，拥有众多知名品牌，品牌组合分为高端品牌和大众美妆品牌 高端品牌有博柏利、凯莉·詹娜等，大众美妆品牌包括阿迪达斯、贝克汉姆等 [2][8] - 2021财年，公司出售了科蒂专业和零售美发业务（含威娜业务）60%的股份 截至2023年，高端品牌约占净收入60%，大众美妆占40% 其高端香水在全球呈两位数增长 [9] 历史财务分析 - 过去三年，公司营收持续增长 2021年净收入约46.3亿美元，2022年增至53亿美元，得益于门店重新开业和休闲旅游增加 2023年净收入达55.5亿美元，各业务板块均有增长 [4][17] - 过去三年，公司调整后EBITDA利润率和调整后净收入利润率表现良好 调整后EBITDA利润率从2021年的16.5%增至2022年的17.1%，2023年进一步增至17.5% 2023年调整后净收入利润率从4.4%增至8.2% [18] 2024年第三季度业绩分析 - 2024年第三季度，公司净收入同比增长8%至13.8亿美元，各业务板块均有增长 高端业务净收入增长8%，大众美妆增长6% 高端业务增长得益于积极的定价影响和销量增长，大众美妆业务增长也得益于销量增加和积极的价格影响 [10] - 公司毛利率从62.9%扩大至64.8%，这得益于产品高端化、供应链生产率提高和通胀降低 调整后EBITDA增长10%，调整后EBITDA利润率从14.1%扩大至14.4% 调整后净收入利润率从13%降至3.2%，主要是由于去年股权互换按市值计价的收益 调整后每股收益为0.05美元 [10] 高增长的高端美妆市场 - 过去一年，高端和大众美妆市场均强劲增长 美国高端美妆行业销售额同比增长14%，大众美妆增长6% [21] - 高端美妆行业保持强劲，消费者愿意购买高端产品，推动了高端化趋势 高端彩妆增长最强，唇妆表现突出，高端香水同比增长约12% [22] - 为把握高增长市场，公司专注拓展高端业务，与凯莉·詹娜和金·卡戴珊建立战略合作伙伴关系，预计这将有助于公司抢占市场份额并推动增长 [23] 去杠杆化进展 - 自2021年以来，公司杠杆率从约6.8倍改善至2023年的约3倍 若考虑出售威娜股份，杠杆率将约为2倍 2024年第三季度末，净债务约37亿美元，杠杆率约3.4倍 公司致力于到2024年底将杠杆率降至约2.5倍，到2025年降至约2倍 [13] - 2024年自由现金流预计与2023年相当，约4亿美元，因利润增长被前期现金税支付增加和营运资金增加所抵消 预计2025年自由现金流将增长 公司计划到2025年继续剥离威娜股份 [13] 相对估值模型 - 在相对估值模型中，将科蒂与同行在增长前景和盈利能力方面进行比较 科蒂的远期收入增长率为7.02%，高于同行中位数2.52% 在盈利能力方面，科蒂的EBITDA利润率TTM为18.03%，高于同行中位数14.67%，但净收入TTM为3.59%，低于同行中位数10.21% [14][15] - 科蒂的远期非GAAP市盈率为22.47倍，略高于同行中位数22.41倍 鉴于科蒂与同行相比表现不一且净收入利润率TTM较弱，将对同行中位数市盈率进行小幅折扣，下调2025年目标市盈率 [15] 市场预测与目标股价 - 市场预计2024年科蒂营收约61.3亿美元，每股收益0.44美元；2025年营收约65亿美元，每股收益0.58美元 公司预计2024财年同店收入增长9%-11%，调整后EBITDA利润率扩大0.1%-0.3%，调整后每股收益0.44-0.47美元 [27] - 结合管理层指引和前瞻性分析，支持市场预期 通过应用2025年目标市盈率和2025年每股收益预期，得出2025年目标股价约11.70美元 [27]