文章核心观点 - PRA Group此前业绩不佳股价下跌，现管理层采取措施改善运营效率和成本结构，预计2024年下半年及以后业绩改善，核心增长支持约30美元的公允价值 [1] 公司过往表现 - 2023年公司业绩和股价受运营效率低下和收款表现不佳影响，自上次文章发布后股价下跌约40%，表现逊于最大竞争对手Encore Capital [1] - 2021年是PRA不寻常的疲软年份，该部分投资组合减记影响了业绩 [3] 公司改善举措及成效 提升收款表现 - 过去三个季度（2024年第一季度、2023年第四季度和2023年第三季度）投资组合收入分别环比提高4%、3%和3%，现金收款也已开始改善，2024年第一季度增长9%，2023年第四季度增长5%，2023年第三季度增长2%，2024财年两位数增长目标合理 [2] 提高运营效率 - 公司目标是实现60%以上的现金效率，上季度达到58%，管理层认为改善收款和低费用增长将推动全年该指标超过60%，2024年下半年盈利能力将显著提升 [2] 调整领导层 - 首席执行官变更后，全球投资主管和欧洲投资主管换人，较新的投资组合（如2023年）表现更好 [3] 优化采购流程 - 公司开始将部分呼叫中心业务外包至低成本国家，采购流程也在改善，有望推动更好的业绩 [7] 行业趋势及公司机遇 - 随着信用卡逾期和冲销继续上升，PRA将迎来更多优质冲销应收账款，2023 - 2025年冲销情况预计更像正常年份 [3] - 利率上升和银行收紧贷款风险，小玩家被挤出市场，竞争减少，PRA采购条件更好 [3] 公司前景展望 - 新首席执行官使公司基础更好，运营变革的好处刚开始显现，若能恢复到高个位数/低两位数的净资产收益率和高个位数的自由现金流利润率，公允价值在27 - 30美元区间，预计正常化收益和自由现金流将实现中个位数偏上增长 [7] - 公司业务扭转不易且会计处理复杂，但改善业务的举措未来将见效，值得投资者关注 [10]