文章核心观点 - 公司投资组合显示出疲软迹象，面临进一步挑战，建议采取防御策略，持有优先股，卖出普通股 [2] - 公司信用风险上升，估值可能存在问题，投资普通股需谨慎，优先股是更好选择 [2][13] 信用损失准备金 - 过去十二个月公司报告的信用风险迅速膨胀，上季度信用损失准备金达1.26亿美元，是去年同期两倍多 [4] - 1.26亿美元占124亿美元投资组合的约1%，但大幅增长引发对公司发展轨迹的质疑，也反映抵押品价值下降 [4] 逾期贷款 - 截至2024年第一季度，公司贷款组合中有4.65亿美元逾期，且无60 - 90天逾期贷款，全部逾期超90天 [5] - 这引发对公司信用风险报告方式的质疑，可能是因利率上升，公司动用借款人储备金，储备金耗尽后才报告逾期 [6] - 2024年第一季度公司修改了17亿美元贷款，包括利率减免，使这些贷款加权平均利息收入率仅6.95%，远低于9.45%的平均水平 [6] 风险等级 - 公司资产类别风险评级系统将贷款分为五类，据管理层估计，49.5%的投资组合需要特别关注、为次级或可疑 [7] 估值 - 疫情期间公司几乎未修改投资组合估值，反映投资非流动性资产的投资基金公司的估值风险 [8] - 有报道称公司使用表外交易向借款人注入现金，影响逾期估计并人为提高收入，管理层称打算在2024年第二季度报告此事 [8] - 目前公司估值处于行业范围低端，但鉴于其面临的挑战，并非被低估 [8] 最终思考 - 公司来自政府支持企业的经常性收入有限，难以弥补问题投资组合带来的影响 [12] - 作为房地产投资信托基金，公司至少90%的应税收入要分配给股东，限制其保留运营现金流以维持净资产值的能力 [12] - 公司普通股快速反弹风险大，建议等待情况明朗，优先股是利用近期价格下跌的更谨慎选择 [13]