行业背景 - 物流和运输行业近年来面临供应链混乱、通胀和货运衰退的挑战，尤其是卡车运输市场的供需失衡导致市场疲软 [1] - 货运市场衰退的主要原因是卡车供应过剩，尽管货运量相对较高，但行业内的运力利用率显著失衡，Outbound Tender Rejection Index (OTRI) 显示卡车订单拒绝率仅为 3.95%，表明卡车未得到充分利用 [4][39] - 货运衰退导致部分卡车运输公司面临破产、关闭和裁员，行业整体盈利能力下降 [39] 公司概况 - Marten Transport 是一家专注于长途卡车运输和冷藏运输服务的物流公司，业务覆盖北美三大经济体：加拿大、美国和墨西哥 [11] - 公司拥有内置先进制冷系统的卡车车队，确保货物在运输过程中保持精确的温度控制，尤其适用于制药、食品生产和易腐货物等行业 [11] - 公司业务分为四个板块：卡车运输（Truckload）、专用运输（Dedicated）、多式联运（Intermodal）和经纪业务（Brokerage），其中卡车运输板块占总收入的 45%，专用运输板块占 35%，多式联运占 6%，经纪业务占 14% [11][34] 财务表现 - 公司过去十年收入和 EBITDA 的复合年增长率分别为 5.6% 和 6.1%，近五年分别为 7.5% 和 4.8%，显示出稳定的增长 [13] - 2024 年第一季度，公司收入同比下降，卡车运输板块收入下降 7.5% 至 1.116 亿美元，专用运输板块收入下降 18.8% 至 8646 万美元，多式联运板块收入下降 44.1% 至 1597 万美元，经纪业务收入下降 15.7% 至 3569 万美元 [28] - 公司资产负债表稳健，截至季度末拥有 7370 万美元现金及等价物，无重大债务，总资产为 9.93019 亿美元，其中固定资产净值为 7.77498 亿美元 [7][41] 估值与市场表现 - 公司当前 EV/EBITDA 倍数为 6.9 倍，略高于十年平均的 6.6 倍，但 2024 年预期倍数为 6.2 倍，更具吸引力 [19] - 与同行相比，公司 6.2 倍的远期 EV/EBITDA 倍数低于行业平均的 10.1 倍，显示出估值优势 [21] - 过去十年公司股价回报率为 99%，低于标普 500 的 185%，但近期股价表现疲软，年初至今下跌 17%，而市场上涨 18% [2][24] 业务展望 - 公司预计 2024 财年资本支出为 1.55 亿美元，低于 2023 年的 1.73 亿美元，预计资本支出减少将转化为更高的自由现金流和每股收益 [35] - 多式联运板块近期表现不佳，但国内多式联运量在 2024 年第二季度同比增长 3% 至 4%，尽管合同费率下降可能对收入构成压力 [35] - 货运衰退可能正在缓解，Outbound Tender Rejection Index 显示 2024 年 3 月底触底后逐步回升，表明市场可能已度过低谷 [40] 业务板块表现 - 卡车运输板块是公司主要收入来源，2024 年第一季度平均牵引车数量同比增长 5.1%，总里程增长 3.8% [5][16] - 专用运输板块过去五年规模翻倍，提供长期合同服务，收入占比 35% [11] - 多式联运板块收入波动较大，2024 年第一季度收入同比下降 44.1%，是公司最小的业务板块 [28] - 经纪业务板块 2023 财年收入下降 19%，2024 年第一季度下降 16%，但随着货运量回升，预计未来将改善 [44]