文章核心观点 - 公司历史财务呈营收增长、利润率收缩态势，2024年一季度利润率改善 防御业务积压订单增长、运营率上调 商业航空业务受737 MAX质量问题短期影响，但航空旅行需求增长带来长期利好 鉴于积极前景和上行潜力，建议买入评级 [17][34] 历史财务分析 - 过去三年营收稳健增长，2023年净销售额达7.569亿美元，主要因商业航空市场收入增加，但军事和太空市场收入下降部分抵消增长 [19][20] - 2023年利润率压缩，四项利润率同比收缩 运营收入利润率从5.6%降至3.9%，调整后运营收入利润率降至8.2% [21] - 2024年一季度军事和太空市场营收同比增加130万美元 调整后利润率表现良好，调整后运营收入同比增长25.7%至1710万美元，调整后运营收入利润率从7.50%扩大到9% [22][23] 利润率情况 - 2023年净收入利润率从4%降至2.1%，调整后净收入利润率从5.6%降至4.7% 2021年净收入利润率达21%，因售后回租收益1.325亿美元，调整后为6.2% [5] 市场细分与业务表现 - 市场分为军事和太空、商业及其他，按2024年第一季度过去十二个月营收计算，军事和太空占53%，商业占41%，其他占6% [8] - 军事直升机产品需求强劲，黑鹰项目收入增长超70%，阿帕奇尾桨叶片需求增长超50% 海军业务表现良好，但F - 18项目疲软和陶式导弹生产暂停抵消部分增长，预计2025年陶式导弹恢复发货 [8] - 商业航空业务方面，连续十一个季度营收增长，787和空客项目表现强劲，787营收同比翻倍 2024年第一季度商业航空营收增长11% [27][28] 积压订单情况 - 防御积压订单同比增加约1.25亿美元，环比增加约4200万美元，目前总计约5.69亿美元 增长源于2024年4月与RTX在SPY - 6项目上的合作，预计新订单交付2025年开始 [9][26] - 商业航空积压订单同比略有下降至约4.42亿美元，环比增加约1200万美元 [11] 行业前景与公司预期 - 国际民航组织预计2024年航空旅行需求比疫情前高3 - 4%，自2024年4月起每公里收入超2023年和疫情前水平，预计全球航空公司2024年维持盈利 到2042年，空客预计新飞机总需求约40850架 [13] - 公司预计2025年SPY - 6和其他防御项目运营率约1.35亿美元，高于此前预计的1.25亿美元 [10] 相对估值分析 - 公司远期非GAAP市盈率为20.67倍，低于同行中位数31.59倍 分析师将2025年目标市盈率下调至五年中位数17.46倍 [14] - 市场预计2024年公司营收7.9405亿美元，每股收益2.89美元；2025年营收8.4555亿美元，每股收益3.80美元 分析师基于2025年目标市盈率和每股收益，得出2025年目标股价66.35美元 [14] - 增长前景方面，公司远期营收增长率5.87%低于同行中位数12.99% 盈利能力方面，公司EBITDA利润率TTM为10.52%，净收入利润率TTM为2.29%，均低于同行中位数 [29]