文章核心观点 - 公司是专注美国陆上油气的小型能源公司，通过开发和收购非运营权益构建多元化资产组合，近期收购使其向长寿命生产转型，管理层策略有效，资产价格低，是强力买入标的，未来三年投资价值大，取决于天然气价格走势 [16][30] 资产概述 - 收购前德里油田是主要资产，上季度产量1022桶油当量/日，含71%石油和29%天然气凝析液，运营伙伴仍在扩大该油田，公司通过在不同油田大量油井持有小工作权益实现多元化 [4] - 汉密尔顿穹顶/威利斯顿上季度产量385桶油当量/日，过去91天油价61.21美元/桶，营收156万美元，税前季度利润57.8万美元，年度运营现金流230万美元，假设年下降率2%，按当前价格950万美元计算，内部收益率达21% [5][6] - 约拿油田2022年4月1日以2750万美元收购，商品构成为88%天然气、7%天然气凝析液和5%石油，产量1040万立方英尺/日，按6:1换算为1736桶油当量/日，该油田受益于天然气价格飙升，两年收回投资，约占公司总储量21%，巴尼特页岩占40%，使用6:1换算比例可能高估，天然气价格回归均值时公司有较大上行空间 [8] - SCOOP/STACK按6:1换算产量约1550桶油当量/日，含40%石油、13%天然气凝析液和47%天然气，公司以4050万美元购买247口活跃油井约3%工作权益，有与运营商合作300多口油井可能，该油田销售价格最高，假设产量和价格稳定，30%净回值利润率下单季度运营资金达320万美元 [9] - 查韦鲁油田增加公司石油敞口，目前3口油井生产，净收益权益41%，计划2024年9月开始钻4口井，2025年4月开始再钻6口井，油井16个月回本，回本后长期产量约50桶油当量/日，按40美元/桶净回值和41%净收益权益计算，每口井每年增加30万美元现金流 [9] 高杠杆情况 - 近期SCOOP/STACK收购通过高级担保信贷安排借款4250万美元，管理层目标是净债务与预估息税折旧摊销前利润比率低于1倍，虽增加违约风险，但显示对未来价格和收购资产的信心，公司通过出售天然气期货平衡风险 [24] - 2023年5月5日公司将债务合同到期日延长至2026年4月9日，借款利率为有担保隔夜融资利率加2.80%（最低0.50%）或最优惠利率加1.00%，当前利率8.12%，假设不延长到期日，三年内还清债务，首年支付利息345万美元，之后随本金偿还迅速下降 [25] 估值与股息 - 公司致力于在低商品价格时持续资本支出，资本支出取决于自由现金流，假设价格恢复，运营资金约1000万美元，资本支出300万美元，扣除债务本金偿还350万美元后，剩余350万美元用于股息，略低于400万美元季度股息支付，但公司有1100万美元现金，未来股息支付仍可维持，目前股息收益率8.80% [14][15] - 因近期债务增加影响企业价值，生产未同步增长，无法用企业价值/息税折旧摊销前利润估值，采用现金流折现法，假设初始年度自由现金流2800万美元，10年增长率3%，市现率5，得出内在价值2.68亿美元，天然气价格部分恢复时有42%上行空间，相当于每股8.16美元 [14][15] 风险情况 - 公司在非运营油田持有小工作权益，运营商可能要求公司在资金紧张时出资，且运营商自身利益可能与公司不一致 [27] - 公司运营可能出现比预期更多修井工作，尤其是 legacy 资产，因其浅层储量钻井成本高 [27] - 公司面临商品定价风险，若油价下跌、天然气价格持续低迷或进一步下跌，即使有套期保值，偿还债务也会困难 [27] 天然气价格情况 - 已实现天然气价格较上年同期下降71.7%，是收入下降主要原因，上年同期约拿油田平均天然气价格20.31美元/千立方英尺，本季度降至3.94美元/千立方英尺 [22] - 天然气价格自2022年峰值下跌85%，市场周期性为反向投资提供机会，公司股价近一年下跌45%，天然气行业未来15年将缓慢增长但会被可再生能源抢占市场份额，仍是全球能源市场重要组成部分，美国2023年33%能源消费来自天然气，公司已对2025年及以后天然气进行套期保值 [26] 股息情况 - 公司过去7个季度每季度支付400万美元股息，假设天然气价格涨至5美元/千立方英尺，若涨至7.5美元/千立方英尺，收入将增加500万美元以上 [34] 费用情况 - 公司总费用包括租赁运营费用1000万美元、二氧化碳成本150万美元、一般及行政费用200万美元（含股票薪酬）、利息费用增加250万美元和税费200万美元，总计1800万美元 [35]