文章核心观点 - 近期积极宏观经济指标和公司举措表明，RH在2024财年有望实现正向增长，虽短期利润率波动会影响估值和股价，但从2025财年看，即使按中期倍数21倍估值，上行空间也很有吸引力，因此给予买入评级 [3][29] 宏观环境 - 通胀降至3%且美联储传递积极信号，利率可能很快下调，这将直接影响抵押贷款利率，有望改善住房需求 [4] - 尽管抵押贷款利率超7%，但最新季度豪华住宅销售增加，且豪华住宅价格涨幅是非豪华住宅的两倍，表明自2023年以来潜在需求回升 [5] 公司举措 - 2024年下半年多项举措将随宏观环境改善支撑需求，6月初推出含30个新系列的RH Modern源手册，7月初推出RH Interiors，8月初还将推出RH Contemporary，源手册发行量和客户接触量将是2023年的两倍，可扩大潜在客户群体 [6] - RH Gallery战略进展顺利，已开设4家门店，今年还计划再开3家 [6] 财务情况 - 预计2024财年增长为管理层指引的下限8%，较之前预期高200个基点；2025财年按指引上限10%建模增长 [25] - 下调2024财年利润率预期200个基点，以反映旧库存降价对毛利率的压力以及营销和门店开设相关成本；预计2025财年实现之前为2024财年设定的9%目标 [25] - 认为用21倍的周期倍数对RH进行估值是合适的，目标股价为373美元；若增长幅度超预期，市盈率可能维持在当前27倍的溢价水平，上行空间更具吸引力 [25] 潜在问题 - 美联储可能不按预期降息，若抵押贷款利率维持高位，将推迟对RH产品的需求 [15] - 豪华住宅销售改善可能不会转化为对豪华家具的更多需求，即便转化，幅度可能不足以抵消非豪华住宅业主的需求下降 [15] - 公司当前营销举措可能无法按计划实施，影响增长拐点的时间 [15] - 短期内利润率可能保持波动，营销和门店开设举措的成本以及库存降价会在需求回升前对利润率造成压力，至少在2024年第二季度，毛利率下降和固定成本可能导致运营利润率下降 [7]