文章核心观点 2022年加息冲击科技行业，导致2023年风险投资募资下降56%，投资者更谨慎；不过像Trinity Capital（TRIN）这类BDC受益于美联储加息，多数债务投资为浮动利率；随着利率可能下降，需关注其影响；公司Q1 24业绩有亮点，但股价表现滞后，不同指标下估值有差异，评级为持有 [4][7]。 行业情况 - 2022年加息冲击科技行业，2023年风险投资募资下降56%，投资者更谨慎 [4] - 随着利率可能在2024年下降，市场对BDC投资热情降低 [38] 公司概况 - 公司是内部管理的BDC，专注为成长阶段公司提供风险债务、贷款和设备融资，有设备融资、生命科学、仓储贷款和科技贷款四个业务重点 [47] - 公司2019年成立，总部在亚利桑那州凤凰城，多地有办公室，2021年1月IPO，前身基金可追溯到2008年 [48] 投资组合 - 公司13.6亿美元投资组合包括10.1亿美元担保贷款（68家公司）、2.78亿美元设备融资（29家公司）和7600万美元股权及认股权证（106家公司），贷款占比74%，设备融资占20.4%，股权及认股权证占5.5% [49] - Q1 24金融与保险投资从1.4亿美元增至1.91亿美元，航天科技从1.84亿美元降至1.24亿美元，人工智能投资从 - 3500万美元增至6500万美元，新增诊断工具投资4200万美元，教育科技从1900万美元增至4300万美元 [13] 评级情况 - 公司采用1 - 5评级系统，Q1 24整体评级稳定在2.7；二级“观察”评级从2023年Q1的1900万美元增至2024年Q1的6500万美元；一级最低评级在2024年Q1降至550万美元，低于2023年Q4的3345万美元；五级最高评级从2023年Q1的250万美元增至2024年3月31日的5700万美元 [16][21] - 截至2024年3月31日，非应计信贷公允价值约3040万美元，占债务投资组合2.4% [21] 财务业绩 - Q1 24总投资收入达5050万美元，创纪录，同比增长21.45%；净投资收入2520万美元，或每股0.54美元，创纪录，同比增长30.1% [23] - 2024年Q1与2023年Q1相比，股份数量增加30%，通过ATM计划筹集约2430万美元；合资企业在Q1 24提供130万美元或每股0.03美元的利息、股息和费用收入 [24] - 2023年总投资收入增长25%，净投资收入增长29%，利息支出增长超29%，但被营收和净投资收入增长抵消 [24] 股息情况 - 管理层连续13个季度提高股息，Q1 24为每股0.51美元；7月17日股价14.13美元时，股息收益率14.44%；预计下次除息日约为9月27日，支付日约为10月14日 [27] - Q1 24每股净投资收入对股息的覆盖倍数为1.06倍，略低于2023年Q4；滚动平均覆盖倍数为1.16倍，但覆盖倍数呈下降趋势 [34] 公司运营 - 公司有直接贷款合资企业，初始股权资本承诺最高1.71亿美元，2023年Q2与KeyBank达成信贷安排 [19] - Q1 24总投资2.427亿美元，包括对8家新投资组合公司投资1.829亿美元、对12家现有投资组合公司投资5740万美元、对合资企业投资240万美元 [25] - 债务本金还款1.485亿美元，其中提前还款4340万美元 [26] 估值与评级 - 7月17日股价14.13美元，较2周高点低约8.5%，较2周低点高约7%，有时会接近或低于每股账面价值/净资产价值 [32] - 股价较每股净资产价值12.88美元溢价9.7%，略高于BDC行业平均8%的溢价；股息收益率超14%，比行业平均11.12%高超300个基点 [40] - 从市盈率/净投资收入来看，公司为6.45倍，低于行业平均8.64倍；6.7倍的远期市盈率也远低于行业平均，企业价值/息税前利润同样低于行业平均 [46] - B. Riley 5月维持对公司的买入评级；从市净率/净资产价值角度，评级为持有 [39][42] 信用与流动性 - Q1 24公司发行1.15亿美元2029年无担保票据，延长到期期限；当前债务融资组合中74%为无担保债务，加权平均债务成本7.4% [35] - 合资企业在Q1 24扩大循环信贷额度；截至2024年3月31日，管理资产超2亿美元 [36] - 2024年2月，Morningstar DBRS给予公司“BBB（低）”投资级信用评级，展望稳定 [36]