文章核心观点 - 帝亚吉欧自2021年12月峰值下跌后当前PE为17，值得关注 公司预计中期有机净销售额增长5%-7%，但实现有挑战 分析师用4%的收入复合年增长率和3%的终端利率对公司估值，接近当前市值 投资者需评估公司短期和中期收入增长及利率是否下调，以决定是否投资 [2][3][8][14] 市场洞察 - 自剥离食品业务后，帝亚吉欧积极进行收购和剥离，2013年以来现金流中常有至少一项5亿美元以上的相关活动 2002财年至2023财年，公司收入复合年增长率为4.4%，净利润为4.6%，期间利润翻倍 2016财年至2023财年，复合年增长率为6.5%，与CEO预期的中长期增速一致 [3] - 公司专注高端和超高端产品，通常会使价格上升、销量下降，难以判断价格涨幅和销量降幅哪个更大 [4] - 千禧一代和Z世代更看重体验，偏好为超高端品牌饮品付费并分享到社交媒体，酒类偏好较啤酒有所增加 但年轻一代饮酒人数比例下降，这使公司实现5%-7%的收入增长有挑战 拉丁美洲和加勒比地区、亚太地区和非洲有超预期表现，但美国和欧洲可能对高个位数增长贡献不大 [5][6][7] 财务预测 - 2024年至2028年全球酒精饮料市场收入复合年增长率为5.1%，帝亚吉欧预计的5%-7%收入增长高于市场，意味着其期望未来获得市场份额 [8] - 分析师假设未来十年收入复合年增长率为4%、终端利率为3%进行估值，折现率为8%时估值接近当前市值，6%时接近2021年12月峰值 [8] - 分析师对帝亚吉欧的损益表和自由现金流进行预测，假设收入和销售、一般及行政费用以4%复合年增长率增长，毛利率固定为60%，利息费用基于债务和利率计算，其他非营业收入/费用根据历史数据确定，税率为20% [13] - 自由现金流方面，折旧和营运资金变化按历史数据和2.5%复合年增长率建模，资本支出保守设定为每年15亿美元 债务与总资本比率固定在65% 剥离/收购活动预计持续活跃 股息和回购以2.5%复合年增长率增长 [13] - 按股东回报收益率计算，若净利润每年增长3.5%，股息收益率为3.1%，回购为市值的2.3%，在股价129美元时股东总回报接近9% 按现金流折现法，折现率8%时接近当前估值，6%时接近峰值 利率下调时公司有望重新估值 [13] - 若将收入复合年增长率从4%提高到6%，需调整债务发行、股息和回购等假设 估值在9%折现率时与当前市值一致，股东回报收益率达12% 但市场对管理层长期高增长预期持观望态度 [13][14] 即将公布的财报 - 帝亚吉欧定于7月30日公布2024财年财报，管理层预计2024年下半年略好于上半年 因2024年上半年拉丁美洲和加勒比地区业绩大幅下滑，投资者担心全年财报有负面惊喜 建议投资者等财报公布后再决定是否建仓 [15] 风险与总结 - 投资者需判断相信公司4%还是6%的收入增长，若相信6%需应对短期波动风险 利率下调若延迟，公司股价短期内可能无法回升 [16] - 帝亚吉欧股价下跌后是个有趣的投资机会，即使增长未达管理层预期或利率未下调也有不错回报，若两者其一或两者都实现回报将很可观 [16]