文章核心观点 - 加拿大国债收益率曲线倒挂，投资公用事业和基础设施公司优先股是锁定低风险、高股息收益率的独特机会，TC Energy的7系列和9系列优先股及普通股有望在未来5年带来可观回报，且优先股股息和风险状况不受South Bow分拆影响 [16][31] 投资案例 - Series 7 TRP.PR.D:CA自3月初以来上涨9%，股息增长52.7%，股价从17.96加元涨至19.56加元（截至7月19日收盘），固定股息转浮动股息优先股转换未通过 [3][4] - 分析10年历史数据发现，股价与利差（市场收益率减去5年期加拿大国债收益率）的反向关系近期改变，4月初股息收益率重置后利差上升，但股价未下跌 [4] - 投资Series 9 TRP.PR.E:CA在重置前可能使股息增加45% - 52%，目前该系列优先股每股年股息0.94加元，收益率5.15%，2024年10月30日股息收益率将重置，假设当前5年期加拿大国债收益率，重置后年股息1.4275加元，比当前高51.8%，收益率约7.82% [6][7] - TC Energy适合加入任何以股息为导向的投资组合 [8] 公司业绩 - 5月3日，TC Energy公布第一季度运营和财务业绩，收入和可比收益同比分别增长8%和4.1%，非可比收益下降8.4%，第一季度可比EBITDA较2023年同期增长11%，主要得益于加拿大天然气管道和液体管道业务表现强劲 [10] - 公司杠杆率高，但计划到今年年底将债务与EBITDA比率降至4.75倍以下 [11] South Bow分拆及股息 - South Bow作为独立实体，有自主获取资本进行机会性增长和执行战略的能力，2024年分拆可使其有时间识别和推进增值机会，实现长期成功 [14] 结论 - 收益率曲线倒挂和5年期加拿大国债收益率较高时，投资即将进行股息重置或刚完成重置的加拿大优先股是独特机会，TC Energy的优先股和普通股未来5年有望提供稳定回报，且优先股股息和风险状况不受South Bow分拆影响 [16] - 公司低风险商业模式基于97%的EBITDA为长期合同（17%）和受监管（80%），2023年7月31日，惠誉评级确认其BBB +稳定评级，公司杠杆率高，净债务与EBITDA比率为5.1倍，但89%的债务组合为长期债务，平均期限约18年，加权平均利率约5%，其余11%为可变利率债务，加权平均利率约7%，预计2024年和2025年加拿大央行降息后，可变利率债务加权平均利率将下降 [16] - 公司是“股息贵族”，过去24年股息持续增长，优先股获DBRS的PFD - 3H评级，虽非投资级，但表明信用质量中等，股息和本金保护仍被考虑，有适度信用风险，可能有投机特征 [16] 风险分析 - South Bow分拆存在交易市场估值、新公司维持投资级信用评级和预期盈利水平等风险，但也能让投资者利用新的增长机会和公司资产的领先地位 [28] 公司一季度业绩及展望 - 公司管理层重申2024年财务展望，预计可比EBITDA达到112 - 115亿加元，资产出售目标为30亿加元 [26] 公司杠杆及分拆情况 - 公司杠杆率高，部分债务为可变利率，但加拿大央行即将降息可能使公司受益，高比例的合同收入降低了高债务相关风险 [33] - 两年前公司管理层发起战略审查，决定分拆液体管道和存储业务，新实体名为South Bow Corporation，6月4日股东批准分拆，将创建两家独立上市公司，预计均保持投资级 [34] - TC Energy普通股股东（截至分配记录日期）将获得一股新的TC Energy股票和0.2股South Bow股票，管理层预计合并普通股股息保持不变，TC Energy和South Bow分别贡献约86%和14%的未来股息 [36] - TC Energy优先股股息不受South Bow分拆影响，尽管优先股股息支付覆盖率会有所下降，但对优先股风险状况或信用评级无重大负面影响 [37]