文章核心观点 - 尽管与各部分资产总和相比几乎没有折让，但布鲁克菲尔德公司（BN）目前仍值得买入，且比BAM更具投资价值，预计利率下降将带来12 - 15%的价格上涨空间，因此将其评级上调至买入 [19][20] 公司概况 - 布鲁克菲尔德是知名资产管理公司，管理资产近万亿美元，控股公司布鲁克菲尔德公司（NYSE:BN）持有旗下公开交易基金、资产管理业务以及房地产和保险的私人投资 [13] - 公司旗下资产管理业务BAM于2022年末剥离25%股份，目前BN仍持有75%，BAM收取1%管理费，盈利稳定、股息支付能力强，但估值偏高 [13] 公司估值 - 截至目前，BN持有的BAM、BEP、BIP和BBU股份价值690亿美元，公司资产约930亿美元，减去净债务105亿美元和未实现附带权益56亿美元后，BN公允价值为770亿美元，与当前市值相当，每股公允价值为47美元 [3][6] - 保险业务在2024年第一季度可分配收益为2.73亿美元，按5.9倍FFQ（或DE）估值约63亿美元，与报告的61亿美元股权价值相符 [10] - 房地产投资组合季度净营业收入为8.27亿美元，扣除债务服务后的运营资金为4.5亿美元，账面价值为229亿美元，按10倍FFO估值，公允价值为180亿美元 [17] 财务数据 |业务类型|2024年第一季度净营业收入（百万美元）|2023年第一季度净营业收入（百万美元）|2024年普通股权益（百万美元）|2023年普通股权益（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心业务|381|365|14611|14092| |过渡与开发业务|446|445|8301|8321| |布鲁克菲尔德房地产集团|827|810|22912|22413| [8] |项目|2024年第一季度（百万美元）|2023年第一季度（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | |净投资收入|706|480| |资金成本|(357)|(257)| |利息支出|(64)|(48)| |运营费用及其他|(6)|(30)| |可分配运营收益（毛）|279|145| |减：不归属于公司的金额|(6)| - | |可分配运营收益（净）|273|145| [16] 投资建议 - 预计2024年下半年和2025年利率下降，BN的房地产、BIP和BEP等对利率敏感的资产将受益，房地产投资组合估值有望提升50亿美元，BIP和BEP价格可能上涨至少30%，增加45亿美元公允价值 [13][19] - 考虑到利率下降带来的潜在价格上涨以及BAM的增长，预计未来6 - 12个月BN有12 - 15%的价格上涨空间，可能实现管理层设定的15%年回报率目标，因此将其评级上调至买入，并建议持有BAM的投资者转投BN [19][20] 风险因素 - 看涨BN的最大风险是利率削减延迟或利率上升，若通胀比预期更顽固或下半年加速，将导致BN对利率敏感的资产估值下降，但目前暂无迹象表明会发生这种情况 [18]