行业背景 - 低利率和政府刺激计划推动了需求的激增，导致汽车制造商和重型机械生产商面临订单下降和利润率压力 [1] - 美国工业生产和制造业PMI数据显示，制造业衰退仍在持续，工业设备需求疲软 [6] - 建筑设备制造商近期确认需求疲软，例如沃尔沃集团在欧洲和北美的建筑设备销售均出现下滑 [7] 公司表现 - 联合租赁公司（United Rentals）在2023年将业务分为通用租赁和特种租赁两大板块，通用租赁主要涉及建筑和工业设备，特种租赁则专注于特种建筑产品 [7] - 公司过去十年收入增长585%，EPS增长366%，自由现金流增长152%，股东回报率达到562% [7] - 2024年第二季度总收入增长6.2%至37.73亿美元，净利润增长30个基点至6.36亿美元，EPS增长8%至10.70美元 [11][12] - 公司预计2024年全年收入在150.5亿至153.5亿美元之间，调整后EBITDA在70.9亿至72.4亿美元之间，自由现金流在20.5亿至22.5亿美元之间 [13] 市场机会 - 联合租赁公司受益于美国基础设施支出增加和制造业回流趋势 [3] - 美国建筑支出增长不仅源于长期趋势，还得益于国会通过的基础设施法案 [18] - 租赁模式为客户提供了灵活性，减少了资本支出、设备维护和存储成本，同时提高了设备利用率 [19] 公司竞争优势 - 拥有大规模且多样化的租赁设备组合，能够满足大客户需求 [20] - 强大的采购能力使其能够与供应商谈判更优惠的价格 [20] - 全国账户计划专注于与年租赁支出超过50万美元的大客户建立长期关系 [20] - 通过设备共享模式提高设备利用率，降低资本支出 [20] - 强大的品牌认知度和地理及客户多样性 [20] - 特种租赁业务收入从2013年至2023年复合年增长率为24.2%，2023年占总收入的29% [4][20] 财务与资本管理 - 公司杠杆率从2012年的3.6倍降至2023年的1.6倍，预计2024年将小幅上升至1.8倍 [9] - 2024年第二季度自由现金流超过10亿美元，运营现金流为22.94亿美元，资本支出为12.68亿美元 [12][24] - 公司计划通过股票回购和股息向股东返还19亿美元，股息收益率接近4% [10][13] 未来展望 - 公司设定了2028年收入达到200亿美元的目标，其中特种租赁收入占比35%，调整后EBITDA目标为100亿美元，投资回报率目标为15%以上 [21][22] - 尽管二手设备市场正在正常化，但公司预计2024年二手设备销售收入将达到15亿美元 [23] - 制造业回流趋势预计将推动租赁设备需求增长 [26] 估值分析 - 公司当前市盈率为20.45倍，EV/EBITDA为8.86倍，估值处于历史较高水平 [16][27] - 尽管公司表现强劲，但估值吸引力有限，可能需要等待更好的买入机会 [27][29]