文章核心观点 - 公司二季度业绩好于预期，核心典当业务健康，但投资者担忧墨西哥监管环境，销售点业务有疲软迹象 ，公司股价较上次文章发布时下跌约10%，虽被低估但未达理想程度，长期前景乐观，若股价回落至100美元左右会更具吸引力 [6][9][13] 二季度业务表现 整体情况 - 二季度营收比预期高1%，推动约30%的超预期表现，利润率也超预期，整体毛利率提高60个基点，调整后EBITDA增长13%，调整后营业收入增长18%，利润率分别提高40和70个基点至14.7%和11.4% [10] 美国典当业务 - 营收增长20%，核心典当收入增长19%，零售销售增长17%（同店销售增长7%），典当费用增长22%（同店增长12%），零售利润率下降70个基点至42.4%，整体毛利率下降60个基点至59.2%，但仍是公司盈利能力的驱动力，部门利润率为24% [10] 拉丁美洲典当业务 - 按固定汇率计算营收增长4%，核心典当业务增长5%，零售收入增长3%（同店水平相同），费用增长7%且环比近9%，零售利润率提高70个基点至35.7%，整体毛利率提高80个基点至54.2%，部门利润下降4%，利润率收缩140个基点至18.3%，受墨西哥高工资影响，同店运营成本按固定汇率计算增长9% [10] 美国第一金融销售点金融业务 - 营收仅增长1%，租赁商品收入增长3%，与应收账款相关的利息/费用下降2%，部门利润持平，利润率下降10个基点至10.3%，盈利资产基础低增长被更高的折旧费用抵消 [10] 各业务前景分析 典当业务 - 典当业务在经济疲软时通常表现良好，本季度典当应收账款健康增长，美国业务同店增长11%，拉丁美洲业务增长8%，预计2024年剩余时间及2025年典当贷款环境良好，但美国业务比较基数将变高，拉丁美洲业务下半年可能因美国汇款减少而增长更强，不过墨西哥存在监管环境变化风险 [3][11] AFF销售点业务 - 本季度交易 volume 下降2%，同店交易 volume 大幅下降20%（2024年第一季度下降14%，2023年第四季度下降10%），与同行表现存在差异，令人担忧其竞争地位和合作伙伴基础健康状况，不过信贷质量尚可，拨备稳定，冲销率虽上升但与同行相比表现良好，推测交易 volume 疲软可能与更严格的信贷标准有关 [4] 财务预期 - 2024年有望实现近15%的EBITDA利润率和近两位数的营收增长，长期来看营收有望实现约7%的增长，调整后自由现金流方面，预计今年实现中个位数利润率，未来提高到两位数，推动低两位数的FCF增长，公司公允价值预计在120 - 125美元区间，AFF业务利润率提高和交易 volume 增长将有助于提升公允价值，拉丁美洲业务利润率和FCF效率也有望随时间改善 [9]