文章核心观点 - 公司Q3财报超华尔街预期 股价当日涨17% 虽行业环境承压但业绩表现良好 潜在并购带来上行潜力 估值仍具吸引力 维持买入评级 [2][3][10] Q3财报表现 - 7月25日公布的Q3/FY2024财报积极 营收7.577亿美元 超华尔街预期3740万美元 调整后每股收益1.51美元 超预期0.14美元 同店销售额同比增长4% [3] - 运营收入在Q2同比下降61.4%后 Q3仅较上一年Q3下降18.2% 公司通过高利润率的船只销售稳定了毛利率 [3] - 公司在Q1和Q2下调了Q4调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）指引 从最初的2.25 - 2.5亿美元降至目前的1.55 - 1.9亿美元 此次Q3财报重申了该指引 预计中点调整后EBITDA为4590万美元 高于上一年Q4的4260万美元 [4] 潜在并购情况 - 至少两方对公司资产感兴趣 OneWater在6月初被传有意以每股40美元收购公司 Island Capital Group（ICG）提出回购公司2022年以4.8亿美元收购的游艇和码头业务 出价为EV/EBITDA的两位数倍数 [5] - Q3财报发出积极信号后 与OneWater的交易可能性降低 目前40美元的收购价溢价仅7.5% OneWater资产负债表杠杆较高 提高收购价的合理性降低 [5] - ICG收购提议的合理性取决于最终估值 公司目前远期EV/EBITDA为10.9 考虑到规模运营的经营杠杆 ICG以两位数倍数收购游艇和码头业务对公司可能不是好决策 [5] 估值情况 - 更新贴现现金流（DCF）模型 考虑宏观经济动荡和低利润率 预计2024财年收入增长3.0% EBIT为1.35亿美元 利润率5.5% 预计未来几年行业复苏 收入复合年增长率（CAGR）从2023财年到2033财年为3.5% EBIT利润率反弹至8.0% [6] - 预计公司未来几年现金流转换较差 因有适度收购计划且资本支出较高 [6] - DCF模型估算公司公允价值为54.29美元 较当前股价高46% 较之前的50.49美元有所上升 主要因加权平均资本成本（WACC）估算降低 [7] 资本资产定价模型（CAPM） - DCF模型中使用的WACC为8.84% 较之前的10.64%大幅下降 主要因股权风险溢价和无风险利率降低 [8] - Q3公司利息支出1820万美元 目前带息债务的利率为6.63% 预计长期债务权益比为60% [9] - 以10年期债券收益率4.20%作为无风险利率 股权风险溢价采用Aswath Damodaran教授7月更新的美国数据4.11% 贝塔系数为1.57 流动性溢价为0.5% 股权成本为11.15% WACC为8.84% [9]