文章核心观点 - 因海上钻井平台需求强劲和供应受限，日费率将上涨，预计Seadrill从2024年第四季度起实现的日费率将逐季增加，估算其公允价值为每股79美元，首次覆盖给予买入评级 [1] 公司概况 - Seadrill成立于2005年，是一家专注于浮式钻井市场的海上钻井公司，曾拥有73座钻机，后因行业低迷和巨额债务两次申请破产重组 [2][3] - 公司战略转向专注浮式钻井业务，剥离部分自升式钻井平台，收购Aquadrill资产，目前拥有14座浮式钻井平台、3座恶劣环境钻井装置、1座闲置自升式钻井平台，还有3座自升式钻井平台待2024年第三季度初完成剥离 [3] - 公司多数钻井船位于墨西哥、巴西和西非组成的“深水金三角”地区，2023年最大客户是安哥拉海域的Sonadrill和巴西国家石油公司Petrobras [3] - 公司股票最初于2005年在奥斯陆证券交易所上市，后被摘牌，现仅在纽约证券交易所交易，过去两年股价翻倍 [4] 行业供需情况 需求强劲 - 高油价鼓励上游投资，布伦特原油价格与海上上游资本支出存在关联，电动汽车发展遇阻，石油需求前景乐观 [5][6] - 二叠纪盆地页岩油产量见顶，石油公司将更多寻求海上项目，海上项目经济效益改善，深海项目盈亏平衡点低、回报率仅次于致密油 [6][8] - 成熟盆地产量下降，石油公司倾向开发深海和超深海未勘探储量，超90%未开发海上储量在油价70 - 75美元/桶时可盈利 [8][10] 供应受限 - 自2014年末以来，41%的温和环境浮式钻井平台退出市场，2014 - 2018年平均每年有43座钻机被拆解或改作他用，未拆解的钻机被冷封存，重新启用成本高、时间长 [12] - 新建钻井船成本高、周期长，新船订单占比低，部分新建船被困船厂，市场供应受限，合同期限和交付时间延长，利用率提高 [13] 公司业绩与估值 业绩预测 - 预计2024年第三季度运营收入低于市场共识，因部分合同到期、钻机进行特殊调查和完成自升式钻井平台剥离；预计2024年第四季度起实现的日费率将逐季增加，2025年运营收入高于市场共识 [19][20] 估值分析 - 估算公司公允价值为每股79美元，假设2025年EBITDA为6.45亿美元、EBITDA利润率为35%、股份回购后净现金为5200万美元，公司目前远期EV/EBITDA为8倍，若不考虑倍数扩张，潜在上涨空间为51% [20][21] 投资优劣势 优势 - 拥有高规格、较年轻的船队，专注于增长的深海和超深海领域，处于净现金状态且短期内无债务到期，暂无新建项目资本支出承诺 [23] 劣势 - 前管理层资本配置存疑，内部人士持股比例低于同行，合同积压/过去12个月收入低于同行 [23] 投资风险 - 长期来看，脱碳措施和电动汽车普及将降低石油需求，但部分行业石油需求仍将增长 [25][26] - 2024年第三季度，部分钻机进行特殊调查和升级，部分合同到期，若未重新签约，可能影响公司业绩 [26]