文章核心观点 - 巴西国家石油公司（Petrobras）是目前最便宜的石油公司之一，基本面指标良好，但受政治不确定性影响，是该行业最难评估的公司之一，有两个买入理由和一个不持有理由 [1] 买入理由1：公司估值极具吸引力 - 公司远期市盈率为4.1倍，而行业平均为12倍；远期企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）之比为2.7倍，而行业中位数为6倍 [2] - 公司非公认会计准则（Non - GAAP）下的TTM市盈率、FWD市盈率，GAAP下的TTM市盈率、FWD市盈率等指标与行业中位数相比，均有大幅折价，估值评级多为A+ [3] - 高估值倍数与强劲的现金生成能力相结合，产生了有吸引力的自由现金流收益率和股息收益率，自由现金流收益率近30%，过去12个月股息收益率近17%，而同期行业平均为8.4% [4] - 公司股东薪酬政策规定，布伦特原油价格高于40美元/桶的财年，公司将至少分配40亿美元，且根据负债水平，股东薪酬应为自由现金流的45% [5] - 在一些保守假设下，如现金生成小幅增长、终端增长率0.5%、贴现率12.5%，公司股价有87%的上涨空间 [6] 买入理由2：公司前景良好 - 尽管估值有吸引力，但公司前景乐观，考虑多种因素后，管理层强调了预测质量，预计总产量每年约增长3%，2025 - 2026年将有7%的跃升 [10] - 从长期来看，赤道边缘地区可能释放大量价值，预计到2029年，巴西石油产量峰值可能达到580 - 690万桶油当量/日 [11] - 公司是巴西最大的公司，有高效的员工，国有公司法有助于改善治理，减少丑闻复发，如果公司管理务实，未来几年仍将是强大的现金生成者 [11] 不持有理由：政治因素影响大 - 公司面临的最大风险是国家干预，可能导致资本配置不合理，损害少数股东利益，导致盈利、股息下降和财务实力恶化 [12] - 过去20年，公司股价与油价有一定相关性，但在很多时期表现出更大的波动性和回撤，如2013 - 2015年初，因管理不善出现大规模现金消耗 [12] - 即使有治理规则和法律，国家干预仍然很强，如总统卢拉任命玛格达·钱布里亚尔为公司首席执行官，引发对股息分配、定价政策和长期盈利能力的担忧 [13] 综合结论 - 公司虽有巨大的安全边际和良好前景，但也存在巨大的不确定性和波动性，股票介于买入和持有之间，不适合不想承担国家风险或无法承受波动的投资者 [14] - 对于能够持有几年股票的投资者，当前价格下的股息收益可能很有吸引力，股价上涨潜力需等待宏观经济形势更清晰或其他触发因素 [14] - 投资者需密切监测公司情况，8月9日的财报电话会议可能会透露资本配置方面的消息 [14]