文章核心观点 - 公司虽当前自由现金流较少，但正常化自由现金流收益率达6%，结合增长前景有低两位数回报潜力，虽上行潜力仅2%，仍重申买入评级 [1][4] 公司概况 - 公司运营健康保险、PBM服务、医疗服务三个业务板块，保险板块营收和运营利润最大，PBM板块较新，医疗服务板块最小但最具潜力 [14] - 公司区分非关联和关联运营收入，非关联收入是关键增长指标，关联收入体现业务板块协同效应 [15] 业务板块表现 健康保险板块 - 公司医疗会员结构多元化，商业会员以服务型会员为主，增长缓慢，复合年增长率仅0.6%，第二大会员群体 Medicaid 会员因重新资格审核数量下降，为一次性事件 [21] - 该板块虽上半年收入下降13亿美元，但息税前利润增加1.25亿美元，主要因 Medicaid 会员低利润率影响小，且商业板块通过降低赔付费用率实现利润率恢复 [21] CarelonRx 板块 - 该板块虽收入两位数增长，但因利润率下降利润增长低，2024年第二季度利润率为9.0%，与基础设施和服务水平投资增加有关，利润率能否回升待观察 [17][23] Carelon 服务板块 - 外部收入近年近乎停滞，但息税前利润率自2021年以来增长超四倍，内部收入显著增长，或助力保险板块改善利润率 [18] - 2024年第二季度外部收入同比增长超50%，运营收入增长超26%，运营利润增长超30%，有望成为重要利润增长驱动力 [18] 财务状况 - 过去十二个月息税前利润为88亿美元，较2023财年增长3.8%，较九个月前增长2.6% [7] - 公司当前市值1252亿美元，按过去十二个月息税前利润计算，市盈率为14.2倍 [8] - 公司当前净债务头寸为212亿美元，债务是息税前利润的2.4倍，资产负债表不算特别强劲 [4][6] 估值与投资建议 - 正常化自由现金流为75亿美元，自由现金流收益率为6%，高于上次覆盖时的6.8% [1] - 假设保守，公司有10美元或2%的上行潜力，重申买入评级，因其自由现金流收益率和增长前景可带来低两位数回报，且现金流折现估值增长假设保守，有超预期可能 [3][4]