文章核心观点 - 公司Q2业绩出色促使上调全年ROTE指引 但考虑到管理层维持长期盈利目标且部分当前盈利不可持续 同时同行劳埃德银行在类似估值下有更高中期盈利目标 因此维持对公司股票“持有”评级 [3][6][15] 分组1：股价表现 - 自5月以来公司股票持续上涨 跑赢欧洲金融股约17个百分点 [3] - 截至7月30日 公司总回报率为18.72% 而iShares MSCI欧洲金融ETF总回报率为1.59% [4] 分组2：Q2业绩情况 - Q2税前收入达17亿英镑 超出市场共识约4.4亿英镑 有形股本回报率达18.5% 高于上一季度的14.2%和分析师预期的13.4% [7] - Q2盈利因较低拨备大幅提升 英国经济韧性推动约4500万英镑拨备释放 超出分析师预期超2亿英镑 是盈利超预期的主要原因 [7] - 拨备前业绩表现稳健 拨备前营业利润达16.5亿英镑 超出市场共识约16% [11] - 运营费用是业绩较弱部分 核心费用仅略高于预期约0.6% [11] - 净利息收入同比下降约2.5% 但存款成本稳定在2.1% 生息资产收益率环比上升8个基点至4.75% 推动净息差环比上升5个基点至2.10% 超出市场共识9个基点 [11] 分组3：净息差展望 - 由于结构性对冲动态 净息差有进一步扩大空间 结构性对冲规模预计到年底从约1750亿英镑降至1700亿英镑 但五年期掉期利率高于当前投资组合赎回收益率 将在中期为净利息收入提供顺风 [12] 分组4：指引调整 - 因Q2业绩 公司将全年ROTE指引从“约12%”上调至“高于14%” 但管理层维持中期ROTE指引不变 [13] 分组5：估值情况 - 目前公司美国存托股票（ADS）交易价格为9.64美元 是第二季度有形账面价值每股的1.2倍多 虽高于5月的约1.1倍 但由于近期ROTE指引上调 股票实际更便宜 [14] - 若认为管理层13%以上的长期ROTE目标可信 基于10%的股权成本和1%的长期年化增长率 公司合理估值倍数约为1.35倍有形账面价值每股 对应2 - 3年目标价约为13.40美元 [14] - 同行劳埃德银行目前交易倍数相似 但中期ROTE指引高于15% 对潜在投资者而言是更好选择 [14][15]