文章核心观点 - 现在是重新涉足私人信贷领域的时机，过去五年行业发生巨大变化，Ares Capital（ARCC）作为行业最大参与者之一发展迅速，但也面临新风险因素，综合考虑给予“持有”评级 [2][5][30] 行业现状 - 过去五年，行业从疫情时代过渡到利率前所未有的上升时代，去年联邦基金利率升至数十年来最高水平并数月保持稳定 [2] - 本周美联储将开会讨论货币政策和近期降息可能性，投资者密切关注，过早降息通胀可能回升，等待太久可能导致经济硬着陆 [4] - 过去五年私人信贷行业经历了前所未有的增长，管理资产规模达1.7万亿美元，超过高收益债券市场，增长关键在于待投资的承诺资本 [5][20] Ares Capital公司概况 - 是市场领先的业务发展公司和美国最大的直接贷款机构之一，为私营中端市场公司提供全面融资解决方案，拥有永久资本，能持有大量头寸并提供执行确定性 [6] - 按市值计算是最大的业务发展公司，市值超130亿美元，由Ares Management管理，该公司在私人信贷领域经验丰富，拥有庞大投资组合 [7] - 自2001年运营，经历了大金融危机和疫情并变得更强，投资组合比典型业务发展公司更多样化，参与多种交易结构，核心投资组合借款人分散，单个借款人资产占比不超2% [7][9] - 目前股价较账面价值溢价近10%，历史上多按净资产值或折价交易，长期表现优于业务发展公司指数基金VanEck BDC Income ETF（BIZD），过去十年股息支付不断增加 [11] 公司增长情况 - 过去十五年企业价值增长十倍，目前超240亿美元，过去四年新增资产100亿美元，增长速度超过多数公开业务发展公司 [16] - 增长原因是作为外部管理基金，Ares Management有动力扩大其投资组合以收取更多费用，主要增长因素是私人信贷和直接贷款行业的整体增长 [18][19] 行业竞争与风险 - 行业增长使更多参与者进入市场，待投资资本增加竞争，客户可在资本合作伙伴间制造竞争以达成交易，这是ARCC主要担忧领域 [22] - 美联储报告指出行业面临关键风险因素，自疫情以来行业规模翻倍带来独特风险，主要是竞争导致承销标准下降，表现为利息覆盖率下降和信贷利差收窄，过去十年私人信贷平均信贷利差下降约100个基点 [23] - 过去两年行业利息覆盖率下降，目前ARCC利息覆盖率为1.6倍，低于行业平均的2.0倍，非应计投资公允价值和占比略有增加，但投资表现仍良好 [28][29] 结论与评级 - ARCC业务过去十年的扩张总体是积极的，但担忧增长是否侵蚀其客户名单这一竞争优势，若为达成交易降低质量和承销标准，股东可能受损，目前给予“持有”评级 [30]