文章核心观点 - 帝亚吉欧2024财年业绩公布后股价下跌超5%，团队认为下跌不合理，虽拉美地区有短期挑战和去库存活动，但看好公司股票，因其中国和印度子公司表现、优质资产组合、稳健资本结构及股东薪酬支持，近期股价不佳或为长期投资者带来上行空间，公司正采取行动应对下行因素以进入下一增长阶段 [1] 2024财年业绩情况 - 公司净销售额203亿美元，受2.9个基点有利价格组合支撑，但有销量下降、不利外汇影响及并购处置负面变化；美国地区受影响最大，欧洲、非洲和亚太地区表现较好；息税前利润增长8.2%，因有正向特殊经营项目，水井坊品牌重估获利5600万美元，去年亏损7.66亿美元，剔除影响核心营业利润下降4.8%；预期销售额208.9亿美元，调整后息税折旧及摊销前利润68亿美元；每股收益层面，财务成本略高，部分被较低企业税和股票回购计划正向影响抵消，剔除特殊项目后每股收益从196.5美分降至179.6美分，降幅8.6%；自由现金流增加4亿美元至26亿美元 [3] 短期展望 - 公司认为消费者环境改善时有机净销售增长将恢复，管理团队期望进一步提高生产率；团队预计北美价格组合有利，但下半年因销售压力和工资通胀利润率前景较弱 [4] 看好原因 - 帝亚吉欧销量年降5%，核心营业利润降4.8%，显示其定价能力和运营杠杆效率，且已实现7亿美元节约举措 [5] - 管理层认为业绩疲软是周期性非结构性问题，美国Z世代烈酒渗透率高，饮酒人群持续结构性增加 [5] - 投资理论已考虑拉美销售下降，拉美（含加勒比地区）销售额仅占公司总营业额10%，该地区有大量去库存活动，亚太地区有补货活动，美国经销商库存水平可接受 [5] - 烈酒类别在第二季度恶化，不利天气影响公司，但公司可通过高端化扩大营业利润率 [5] - 过去十年公司股东总回报率达8%，完成上一年宣布的10亿美元回购计划，刚宣布全年股息提高5%至每股103.48美分 [6] - 公司资产剥离的轻资产战略受认可，尼日利亚托拉兰分销业务处置或助健力士业务增长，持续处理表现不佳资产可提高利润率 [6] 估计和估值调整 - 因公司核心营业利润率压力可能持续到2025财年，将销售预测降至207亿美元，息税前利润降至60亿美元，意味着核心营业利润率低于30%；公司将继续推动定价和提高生产率以抵消成本通胀，中长期有提高息税前利润率大于销售额的指引；技术指引不变，企业税率约24%，有效利率4.3%；原估计2024年每股收益1.85英镑，滚动估值后十二个月估计每股收益1.8英镑 [7] - 帝亚吉欧市盈率一直高于20倍，5年历史平均市盈率23.68倍，应用较低收益后市盈率为14倍，与标准普尔500消费品行业相比有不合理折价，团队预计估值差距将缩小；团队仍以18.5倍市盈率对帝亚吉欧估值，因每股收益估计降至1.8英镑，将估值从每股34.22英镑降至33.3英镑，美国存托凭证目标价定为每股170.96美元；虽目标价降低，但维持买入评级，公司估值仍低于坎帕里和国际烈酒行业整体，其在超75%地理区域市场份额增长或保持不变，包括最盈利的美国市场 [8][9] 结论 - 帝亚吉欧是全球最大优质烈酒公司，全球市场份额渗透率不断提高，虽因2025年前景疲软调低收益预期，但长期乐观，维持买入评级 [11]