文章核心观点 - 尽管公司此前面临宏观逆风与持续投资限制短期上行空间，但二季度业绩超预期使股价上涨超20%，业务似有好转，未来1 - 2年逆风将缓解，虽近期股价上涨但仍被深度低估 [1] 市场状况 - 原型制作需求疲软拖累制造部门，且短期内该部门难反弹 [2] - 多数供应商3D打印机销售低迷，影响软件部门，在制造业疲软和利率抑制资本投资情况下难改变 [2] 业务更新 - 收购FEops，其软件可提高手术效率和临床结果，收购后公司能提供规划和模拟综合解决方案，收购价格和财务未披露 [3] - 与nTop合作，有望加速设计到制造工作流程，实现复杂零件生产，公司正进行客户早期接入计划 [3] - 2024年第一季度推出e - Stage for Metal，二季度有首笔销售，可减少支撑设计时间、降低浪费和简化后处理 [3] 财务分析 - 二季度营收6880万欧元，同比增6.2%，医疗部门带动增长，制造和软件部门虽市场条件艰难和业务模式转型仍同比增2% [4] - 软件维护和许可证销售经常性收入增5%，非经常性收入降6%，超70%软件部门收入为经常性 [4] - 全年营收指引2.65 - 2.75亿欧元，下半年预计同比增10%，9月新ACTech工厂开业将助力但影响渐进 [4] - 二季度毛利率57%且呈上升趋势，受医疗部门增长驱动，营业利润率3.8%，未来增长投资影响利润 [7] - 医疗部门利润率将随业务扩展上升，软件部门利润率或随业务模式转型成熟反弹，制造部门利润率提升情况未知 [10] 结论 - 公司股价近期大幅上涨，但营收倍数接近历史低点，公司增长、盈利且现金流为正，净现金约6750万欧元且持续增长 [12] - 约30%医疗收入与软件相关，约30%总收入来自软件且多为经常性，营收倍数约1不合理 [13] - 公司远期市盈率约32，但考虑利润率提升潜力，成熟时正常化后接近10，短期波动但估值最终会起作用 [14]