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Fortune Brands: Good Execution And Interest Rate Cycle Reversal Should Drive Upside

文章核心观点 - 公司虽当前估值倍数略高于历史均值,但鉴于良好执行、市场份额增长、新产品合作、利率周期反转及利润率提升等因素,未来几年有望实现两位数盈利增长,股票仍有上涨空间,维持买入评级 [5] 投资论点 - 公司自5月被给予买入评级后,股票总回报率为 -10%,而同期标普500指数涨幅超5% [5] - 公司凭借良好执行、市场份额增长和新产品合作,有望实现股价上涨 [5] - 未来几个季度利率周期反转,将利好住房行业新建设和维修改造需求 [5] - 公司利润率将受益于有利的价格成本、产品组合改善、成本节约和销量杠杆 [5] 收入分析与展望 - 过去几年,因通胀和高利率环境下住房市场疲软,终端市场需求下降,渠道库存去化对公司销售产生负面影响,但并购贡献部分抵消了这些不利因素 [6] - 2024财年第二季度,国际市场终端需求低迷,但美国市场需求改善,单户住宅竣工量增加,带动水产品、甲板和门等品类销量增长,并购也推动了销售增长,但维修改造行业需求下降以及零售和电商渠道疲软部分抵消了这些增长,总营收同比增长6.6%至12亿美元,剔除并购带来的9个百分点增长,有机销售额同比下降3%,主要因中国市场持续疲软 [7] - 分业务看,水创新业务销售额同比增长7%,但有机销售额同比下降5%;户外业务销售额同比增长4%;安全业务销售额同比增长11.7%,但有机销售额同比下降7% [8] - 公司在艰难宏观环境下表现出色,在关键品类中获得市场份额,预计凭借产品创新在关键品类中继续实现高于市场的增长 [10] - 公司在连接和数字产品领域取得良好进展,与多家公司建立合作关系,预计这些合作将扩大市场覆盖范围,推动未来销售增长,公司计划到2030年将连接产品销售额从目前的约3亿美元提高到超过10亿美元 [11] - 利率周期反转将促进新住房市场和维修改造业务需求增长,并购也将成为销售增长的驱动力,公司在完成重大并购和资产组合调整后去杠杆化工作良好,有望在未来几年进行更多附加并购 [11] 利润率分析与展望 - 上季度公司调整后运营利润率同比提高40个基点,得益于产品组合改善、制造效率提高和并购协同效应 [12] - 分业务看,水创新业务调整后运营利润率同比提高10个基点至23.3%,安全业务调整后运营利润率同比大幅提高330个基点至18.9%,户外业务调整后运营利润率为16.3%,同比下降10个基点 [13] - 原材料成本下降,低价库存将在下半年影响损益表,连接/数字产品利润率较高且销售占比增加,公司成本控制良好,利率周期反转和宏观环境改善将带来运营杠杆,有助于提高利润率 [13] 估值与评级 - 公司股票对应2024财年每股收益预期的市盈率为18.85倍,对应2025财年每股收益预期的市盈率为17.03倍 [14] - 公司估值高于5年历史平均水平,但低于行业中位数,鉴于公司剥离了周期性较强、盈利能力较低的橱柜业务,目前周期性降低、利润率提高,应享有高于历史平均的估值,即使不进一步重估,两位数的每股收益增长和1.2%的股息收益率也将为投资者带来两位数的复合年增长率 [15][16]