文章核心观点 - 利率上升助力商业发展公司，Golub Capital BDC（GBDC）2023财年盈利强劲，近两季度盈利保持良好，公司在业务、财务、业绩等多方面表现出色，评级为投机性长期买入 [1] 公司概况 - 公司是外部管理、封闭式、非多元化管理投资公司，按1940年《投资公司法》被视为商业发展公司，按联邦税法被视为受监管投资公司 [3] - 利用Golub Capital贷款渠道，专注于中型市场公司，2021年发起承诺达255亿美元峰值，借款方年均EBITDA约7.4亿美元，2024年一季度发起量达35亿美元，有望超2023年全年的10亿美元 [3] 财务表现 盈利情况 - 2023财年（截至2023年9月30日）营收增长55.5%，净投资收入（NII）增长49%，NII/股增长约48% [1] - 2024财年第一至二季度（截至2024年3月31日）营收增长16%，NII增长29%，NII/股增长30% [1] 资产净值 - 截至2024年3月31日，每股资产净值（NAV）达15.12美元，较一年前上涨2.7% [1] 各项收入及费用 |项目|2024财年第一至二季度增长|2024财年第一至二季度|2023财年第一至二季度|2023财年增长|2023财年（截至9月30日）|2022财年（截至9月30日）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总投资收入|15.91%|3.29亿美元|2.8383亿美元|55.52%|6.0309亿美元|3.878亿美元| |净投资收入（NII）|28.97%|1.7007亿美元|1.3187亿美元|49.23%|2.9277亿美元|1.9619亿美元| |已实现收益|-765.31%|-1272万美元|-147万美元|-316.44%|-4411万美元|2038万美元| |未实现收益|125.02%|1166万美元|-4661万美元|121.91%|1356万美元|-6190万美元| |NII/股|29.87%|1美元|0.77美元|47.83%|1.7美元|1.15美元| |NAV/股|2.65%|15.12美元|14.73美元|0.87%|15.02美元|14.89美元| |利息费用|21.55%|8569万美元|7050万美元|68.51%|1.5061亿美元|8938万美元| |股份数量|-0.43%|1.7014亿股|1.7087亿股|-0.21%|1.7032亿股|1.7067亿股| [2] 业务优势 - 拥有366家投资组合公司，约为同行两倍，平均投资规模为0.27%，低于同行的0.53% [4] - 损失率为0.95%，远低于同行的2.09% [5] 投资组合 资产构成 - 93%为一级抵押债务，其中85%为一级一站式贷款，有抵押权益；6%为股权，1%为次级债务 [5] 行业分布 - 软件行业占比最大，为27%，其次是医疗保健（8%）、专业零售（6%）、汽车、消费和保险（均为5%），40个行业占比低于3% [6] 合作情况 - 管理层与赞助商建立长期关系，2024年一季度98%的发起业务来自重复赞助商，高于2023年的92% [6] 公司评级 - 采用5级评级系统，截至2024年3月31日，87%的投资组合公司处于前两级，非应计项目占总债务投资公允价值的比例从2023年12月31日的1.1%降至0.9% [6] 公司合并 - 2024年6月3日，GBDC与Golub Capital BDC 3完成合并，GBDC为存续公司，合并后实体公允价值资产达88亿美元，投资367家投资组合公司，成为按资产计第五大外部管理、公开交易的商业发展公司 [8] - 投资顾问将收入激励费和资本利得激励费从20%降至15%，自2024年1月1日起生效，合并完成后永久有效；2023年7月1日起，基础管理费从1.375%降至1% [8] 股息情况 - 2024年将支付三次每股0.05美元的特别分红，第一次已在6月支付，第二次和第三次分别在9月和12月，除息日分别为8月和11月 [10] - 基本股息收益率为10.55%，特别分红增加1.35%，总收益率为11.91% [10] - 2024年第一季度常规NI/股股息覆盖率为1.26倍，过去12个月平均为1.25倍，加上特别分红后过去12个月覆盖率为1.08倍 [11] 内部交易 - 2024年6月，董事长David Golub和首席执行官Lawrence Golub购买超90万股，价格在16.03 - 16.06美元 [13] 盈利能力与杠杆率 |指标|2024年第一季度（截至3月31日）|2023年第四季度（截至12月31日）|2023财年（截至9月30日）|BDC行业平均| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产回报率（ROA）|5.57%|5.49%|3.42%|4.49%| |净资产收益率（ROE）|12.76%|12.21%|7.70%|9.90%| |息税前利润率（EBIT）|76.42%|74.36%|73.64%|75.54%| |债务/NAV杠杆率|1.27|1.20|1.23|1.23| |EBIT/利息覆盖率|2.99|2.97|3.20|2.82| [17] 债务与流动性 - 截至2024年3月31日，公司流动性为13.88亿美元 [18] - 4月还清5亿美元2024年票据，下一笔到期债务为1亿美元GC Advisors循环信贷，将于2025年6月到期，摩根大通14.87亿美元信贷安排于2028年3月到期，其余未偿还票据于2026 - 2029年到期 [18] - 拥有三项投资级评级，分别为惠誉BBB（稳定）、穆迪Baa3（正面）、标普全球BBB -（稳定） [21] 业绩表现 |指标|周表现|月表现|季度表现|年表现|年初至今表现|滚动股息收益率|一年总回报率（约）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |GBDC|-4.27%|-4.58%|2.90%|11.43%|4.54%|12.25%|23.68%| |BDC行业平均|-4.20%|-4.09%|-2.47%|0.38%|-0.66%|11.43%|11.81%| |金融板块（XLF）|-3.33%|1.00%|3.72%|19.80%|11.61%|1.56%|21.36%| |标普500（SPY）|-2.37%|-3.61%|5.25%|18.09%|11.83%|1.29%|19.38%| [22] 分析师目标价 - 5月Raymond James将GBDC评级从跑赢大盘下调至市场表现，目标价15.50美元 [22] - 8月2日股价14.78美元，较分析师最低目标价低4.7%，较平均目标价16.88美元低12.4% [22] 估值情况 |指标|GBDC|BDC行业平均| | ---- | ---- | ---- | |价格/每股NAV|-2.25%|2.00%| |市净率（Price/ Book）|0.98|1.02| |市销率（Price/ Sales）|3.87|4.17| |价格/NII每股|7.66|8.21| |远期市盈率（Forward P/E）|7.58|8.27| |股息收益率|11.91%|11.87%| |企业价值/息税前利润（EV / EBIT）|13.92|11.76| [25][26] 后续展望 - 2024年8月5日收盘后公布2024财年第三季度（截至6月30日）财报，同时披露合并最终资产净值增值情况 [27] - 评级为投机性长期买入，建议等待财报公布后再做决策 [27]