文章核心观点 - 建议大宗商品投资者买入CF Industries，但需注意宏观市场变化和公司2024年第二季度财报对投资时机的影响 [12] 公司概况 - 公司是全球最大的氨生产商，年产能1040万吨，主要产品有无水氨、颗粒尿素、尿素硝酸铵和硝酸铵产品，市场涵盖化肥、工业氨和能源用氨 [1] - 公司正在探索几个使用氨的潜在盈利的清洁能源增长机会 [1] 天然气成本 - 天然气是氨生产的关键原料，占现金生产成本的70%，美国天然气价格一直较低，降低了氨的生产成本 [2] - 预计到2025年底天然气价格上涨，将提高氨生产商的成本 [2] - 由于冬季供暖需求，天然气价格会飙升，公司通常会对冲冬季天然气原料成本 [3] 2024年第一季度业绩及指引 - 2024年第一季度，公司盈利1.93亿美元，即每股1.03美元，EBITDA为4.88亿美元，低于2023年第一季度的5.6亿美元净利润（每股2.85美元）和9.24亿美元EBITDA [4] - 过去四个季度中，公司有三个季度每股收益超出分析师预期0.01 - 0.46美元，但2024年第一季度每股收益低于预期0.62美元 [4] - 2024年第一季度氨的总产量比去年同期下降约12%，因计划内检修、严寒天气和计划外维护问题导致生产中断，维护费用增加约7500万美元 [4] - 第一季度，公司与日本最大的能源公司JERA达成联合协议，探索在路易斯安那州开发新的低碳氨生产能力 [4] - 2024年第一季度，公司斥资3.47亿美元回购430万股股票，季度末仍有22亿美元的回购授权 [4] - 公司预计全球能源成本结构将为北美生产网络提供显著的利润机会，清洁能源将为公司提供增长平台，未来将有大量自由现金流用于投资增长和向股东返还资本 [4] - 2024年第二季度初，氮（氨/化肥）市场供应多于预期、需求低于预期，但预计随着春季种植季节、美国中西部土壤湿度良好和美国农民经济状况良好，市场将企稳并逆转，巴西和印度的需求预计也将增加，而欧洲的供应将大幅减少，中国、特立尼达和俄罗斯的供应预计将保持正常 [4] 增长选择 - 公司提出了利用氨（与煤炭一起发电）脱碳或更轻松运输氢气的潜在盈利方式，相关举措包括发电、海运燃料、乙醇和可持续航空燃料、氢气运输和储存、工业低碳应用以及传统农业和消费品应用 [5] 竞争对手 - 公司在获取廉价天然气方面的竞争对手包括冬季供暖、发电（包括可再生能源备用）、液化天然气出口、石化产品（如塞拉尼斯生产的甲醇）和其他工业用途，美国液化天然气出口目前的天然气使用量比图表显示的多约10 - 12% [6] - 氨和氮的竞争对手遍布全球，在美国，公司的产能约为其最接近竞争对手Nutrien的三倍，2022年的其他美国竞争对手包括科氏工业、Dyno Nobel、爱荷华化肥、LSB Industries、Coffeyville Resources、Yara/BASF、Advantix和Mosaic，美国生产商因天然气价格低于欧洲或亚洲而具有成本竞争优势 [7] 公司治理 - 2024年8月1日，机构股东服务公司（ISS）对公司的整体治理评级为2（非常好），审计、董事会、股东权利和薪酬的子评分分别为5、1、5和5（ISS评级中，1代表较低的治理风险，10代表较高的治理风险） [8] - 2023年9月，Sustainalytics对公司的ESG评级为“中等”，总风险评分为29.3（第66百分位），其中环境风险为16.2，社会风险为7.7，治理风险为5.4，争议水平为1（低，范围为0 - 5，5为最差） [8] - 2024年7月15日，空头占流通股的3.65% [8] - 公司内部人士持股比例非常小，为0.57% [8] - 公司的贝塔系数为0.94，股票与整体市场同向波动，且波动性几乎相同 [8] - 2024年3月31日，最大的机构股东包括先锋集团（持股12.4%）、贝莱德（持股10.1%）、T. Rowe Price（持股7.4%）和道富银行（持股5.1%），部分机构代表与整体市场匹配的指数基金投资 [8] 财务和股票亮点 - 2024年8月2日，公司收盘价为每股73.22美元，市值为134亿美元 [9] - 52周股价范围为每股69.13 - 87.90美元，收盘价为52周最高价的83%，为一年平均目标价80.46美元的91% [9] - 过去十二个月（TTM）每股收益为6.05美元，TTM市盈率为12.1，分析师对2024年和2025年每股收益的平均估计分别为5.21美元和5.42美元，远期市盈率范围为13.5 - 14.1 [9] - TTM资产回报率和股权回报率分别为8.0%和17.7% [9] - TTM经营现金流为22.6亿美元，杠杆自由现金流为13.6亿美元 [9] - 2024年3月31日，公司负债58.7亿美元，资产138.6亿美元，资产负债率为42%，其中流动负债7亿美元，长期债务30亿美元 [9] - 债务与EBITDA的比率为1.2 [10] - 每股账面价值为29.51美元，低于市场价格的一半，表明投资者情绪积极 [10] - 企业价值（148亿美元）与过去十二个月EBITDA（26.7亿美元）的比率为5.6，远低于理想比率10，表明股价具有吸引力 [10] - 每股股息2美元，股息收益率为2.7% [10] - 公司正在实施一项30亿美元的股票回购计划，有效期至2025年底 [10] - 十七位分析师对公司的平均评级为2.6，接近“持有”但倾向于“买入” [10] 风险 - 除宏观农业和天然气因素外，投资者目前面临的最大风险是市场时机，如果整个股市继续大幅下跌，所有板块都将受到拖累 [11] - 未来液化天然气出口预计将更多地争夺天然气供应，但液化天然气和公司等工业用户因附近有大量天然气田（如路易斯安那州的海恩斯维尔、德克萨斯州南部的伊格尔福特，以及德克萨斯州西部、新墨西哥州、俄克拉荷马州和阿巴拉契亚的气田）而受益 [11] 投资建议 - 尽管公司股息低于当前两年期低风险国债利率4.36%，可能无法吸引股息寻求者，但建议大宗商品（化肥和氨/下游能源消费者）投资者买入该公司股票，同时需注意宏观市场变化和公司2024年第二季度财报可能影响投资时机选择 [12] - 公司正在实施股票回购计划，美国天然气原料价格持续低迷，这对全球最大的氨生产商至关重要，也是相对于其他国家的竞争优势 [12] - 即使2024年第一季度面临一些生产挑战，公司仍有稳定的现金流、需求增长潜力、良好的治理评分以及新清洁能源项目的有趣选择 [12]