文章核心观点 - 2024年8月5日路透社报道玛氏正探讨收购凯洛格公司，消息使凯洛格股价上涨，收购或受监管考验，若交易不成公司可能吸引其他追求者；凯洛格2Q24业绩强劲并上调FY24指引，分析师重申“持有”评级 [1][2][3] 公司概况 - 凯洛格是全球零食、国际谷物和面条以及北美冷冻食品领域的领导者，拥有多个知名品牌，2023财年净销售额达131亿美元 [17] 收购动态 - 2024年8月5日路透社报道家族食品巨头玛氏正探讨收购凯洛格，消息传出后凯洛格股价8月5日较8月4日上涨约10%至73.20美元，收购将考验监管部门对行业整合的接受度，若与玛氏交易不成公司可能吸引好时、亿滋和百事等其他追求者 [1] - 凯洛格自与家乐氏拆分后股价上涨约39%，但仍较部分同行有折价，是潜在收购目标 [1] 财务业绩 2Q24业绩 - 净销售额同比下降4.7%至32亿美元，有机基础上同比增长4%；运营利润同比增长18.2%至4.93亿美元，调整后运营利润同比增长13.3%；净收入为3.44亿美元，同比下降3.6%；摊薄后每股收益为1.00美元，同比增长17.6%，调整后摊薄每股收益为1.01美元，同比增长12.2%，排除货币影响后为1.03美元，同比增长14.4% [2][5] 1H24业绩 - 净销售额同比下降4.5%至64亿美元，有机基础上同比增长5%；运营利润同比增长16.1%至8.86亿美元，调整后运营利润同比增长19.3%；净收入为6.11亿美元，同比下降6.7%；摊薄后每股收益为1.78美元，同比增长17.1%，调整后摊薄每股收益为2.02美元，同比增长20.2%，排除货币影响后为2.07美元，同比增长23.2%；年初至今经营活动提供的净现金为7.40亿美元，资本支出为2.97亿美元，自由现金流为4.43亿美元 [6] 业务板块表现 北美地区 - 2Q24净销售额同比微增0.8%至17亿美元，运营利润同比增长21.1%至3.39亿美元，调整和货币中性调整后运营利润增长25% [7] - 1H24净销售额同比微增0.5%至33亿美元，运营利润同比增长22.8%至6.74亿美元，调整和货币中性调整后运营利润增长32% [8] 欧洲地区 - 2Q24净销售额同比下降4.3%至6.39亿美元，有机基础上同比下降1%；运营利润同比增长6.7%至1.11亿美元，调整后运营利润同比增长6%，排除货币翻译影响增长7% [9] - 1H24净销售额同比下降2.7%至12亿美元，有机基础上同比增长1%；运营利润同比下降29.1%至1.39亿美元，调整后运营利润同比增长6%，排除货币翻译影响增长6% [10] 拉丁美洲地区 - 2Q24净销售额为3.33亿美元，同比增长2.1%，有机基础上增长4%；运营利润为4600万美元，同比增长27.8%，调整后运营利润同比增长5% [11] - 1H24净销售额为6.47亿美元，同比增长6.2%，有机基础上增长4%；运营利润为7300万美元，同比增长25.9%，调整后运营利润同比增长7.9% [12] AMEA地区 - 2Q24净销售额同比下降20.8%至5.64亿美元，有机基础上增长16%；运营利润同比下降10.4%至6000万美元，运营利润率为10.6%，提高120个基点 [13] - 1H24净销售额同比下降21.5%至12亿美元，有机基础上增长18%；运营利润同比下降4.3%至1.35亿美元，运营利润率为11.6%，提高210个基点 [14] 财务指引 - 有机基础净销售额增长指引从约3%或更高上调至3.5%或更好；调整基础运营利润指引范围上调并收窄至约18.75 - 19.00亿美元；调整基础每股收益指引范围上调至约3.65 - 3.75美元；预计自由现金流超过10亿美元，经营活动提供的净现金预计超过17亿美元 [4] 股息情况 - 2024年7月26日凯洛格宣布董事会宣布普通股股息为每股0.57美元，9月13日支付给9月3日收盘时登记在册的股东，除息日为9月3日 [2] 估值分析 - 基于2025年预期EV/EBITDA倍数13.5倍（较亿滋国际的14.6倍有7.5%折价），分析师给予凯洛格每股78.00美元的内在价值（此前为67.00美元），重申“持有”评级，较8月5日收盘价有6.6%的隐含上涨空间 [3][15] - 过去十年北美食品行业交易的中值EV/EBITDA倍数为18.3倍，分析师采用的13.5倍倍数较同行中值有25%的折价，并进行敏感性分析评估潜在更高EV/EBITDA收购倍数对目标价格的影响 [15][16]