文章核心观点 - 公司2024年Q2财报营收超预期、盈利符合预期 虽营收持续增长、运营亏损减少 但美国经济放缓 公司难以维持此前增速 短期内对其股票维持“持有”评级 [1] 公司市场与业务模式 - 据2023年市场研究报告 2022年全球核心银行软件市场规模约109亿美元 预计到2030年将达222亿美元 2023 - 2030年复合年增长率约9.3% 增长主因是银行和信用社客户对改进银行解决方案的需求增加 [2] - 公司主要竞争对手包括nCino、NCR Corporation、Temenos AG等 [2][3] - 公司主要产品包括数字银行、数据与营销、正付与ACH报告、零售银行平台和商业银行平台 [3] - 公司主要通过直接销售和营销方式与信用社、社区银行、地区银行和超地区银行建立客户关系 通常销售周期为3 - 12个月 服务交付实施时间为6 - 12个月 [3] 公司近期财务趋势 - 季度总营收因附加销售增长和银行市场扩张而上升 季度运营收入因运营杠杆增加总体呈上升趋势 但最近一个季度未延续积极态势 [4] - 季度毛利率因托管成本降低和售后运营杠杆提高而上升 季度销售、一般及行政费用占总营收的百分比因生产率提高而下降 最近报告期效率比为1.4:1 研发费用占营收的比例近几个季度明显下降 [4] - 摊薄后每股收益仍为负 自2023年年中以来向盈亏平衡取得不均衡进展 [6] - 本季度末公司现金、等价物和短期投资为8740万美元 无债务 过去十二个月自由现金流使用量为210万美元 资本支出为140万美元 过去四个季度基于股票的薪酬支出达5540万美元 [8] - 过去12个月公司股价上涨91.5% 而iShares Expanded Technology - Software ETF（IGV）上涨13.3% [8] 公司财务指标与估值 - 公司EV/Sales（FWD）为9.4 EV/EBITDA（FWD）为132.2 Price/Sales（TTM）为10.5 营收同比增长26.7% 净收入利润率为 - 17.5% EBITDA利润率为 - 16.5% 市值为31.9亿美元 企业价值为31.2亿美元 运营现金流为 - 67.8万美元 摊薄后每股收益为 - 0.54美元 2024年预期每股收益为0.24美元 预期营收增长率为26.5% 过去十二个月自由现金流/股为 - 0.08美元 Seeking Alpha量化评分为“强烈买入 - 4.87” [9] - 公司Rule of 40表现因负运营利润率降低而改善 但营收增长放缓 [9] - 与nCino相比 公司EV/Sales（FWD）为9.4 nCino为6.7 差异40.6% EV/EBITDA（FWD）为132.2 nCino为38.1 差异246.8% 预期营收增长率为26.5% nCino为15.4% 差异71.8% 净收入利润率为 - 17.5% nCino为 - 6.9% 差异151.7% 运营现金流为 - 67.8万美元 nCino为8042万美元 差异 - 100.8% [10][11] - 公司过去一年EV/Sales倍数从6.2倍升至10.2倍 目前10.2倍的EV/Sales倍数对应26%的预期NTM营收增长率 高于Meritech SaaS指数约18%的隐含ARR增长率 截至2024年7月19日 公司市值较Meritech Capital SaaS指数有近100%的溢价 [12][13] 公司前景与风险 - 公司过去12个月股票表现出色 席位增长和附加销售推动营收增长 且向运营盈亏平衡取得一定进展 公司专注增加银行客户业务 目标到2026年新客户中50%来自银行领域 [12] - 公司面临经济放缓风险 美国经济预计将继续放缓 消费者支出减少 预计2024年Q3实际GDP年化增长率降至1% 在此背景下 公司难以维持过去十二个月的营收增长水平 [13]