文章核心观点 - 公司是优质的国防技术供应商，但当前估值已充分反映基本面，上涨空间有限，给予持有评级 [8][19] 公司概况 - 为美国国家安全客户及其全球盟友提供先进国防技术，专注于先进传感、网络计算、部队保护以及电力和推进系统的设计与制造 [5] - 主要业务包括先进传感和计算（ASC）与综合任务系统（IMS），前者支持作战决策，后者主要面向美国海军销售 [5] 行业环境 - 美国国防预算支出总额约 8500 亿美元，同比增长 3.3%，为航空航天与国防（A+D）公司提供巨大推动力 [6] 财务表现 Q2 FY'24 财报 - 营收增长受需求和定价驱动，积压订单同比增长 82% 至 79 亿美元，订单出货比为 1.2 倍 [9] - ASC 部门销售额同比增长 20% 至 7.53 亿美元，调整后 EBITDA 增长 32%，利润率扩大 100 个基点至 10.8% [10] - 管理层上调营收指引，预计全年营收增长 9%-12%，目标是实现 80% 的自由现金流转换率 [10] 估值情况 - 过去一年股价上涨 50%，主要是估值倍数扩张而非基本面改善，EV/EBIT 从 4 月的 20 倍升至约 26 倍 [13] - 自 FY21 以来，公司投入资本回报率仅 0.05%，但股东总回报达 153%，意味着超过 150% 的倍数扩张 [14] - 公司目前 EV/IC 约为 2.5 倍，接近历史范围的两倍，估值已充分反映新基本面 [16] 发展趋势 积极因素 - ASC 业务核心增长 53%，利润率增长 230 个基点，若趋势持续有望获得更多经营杠杆 [11] - 本季度获得 4.17 亿美元美国海军网络计算合同，增加了业务可见性 [11] 关注要点 - 关注订单出货比是否保持大于 1 倍，以及管理层能否实现 FY24 预计 9%-12% 的销售增长 [12] 投资评级 - 基于投资辩论平衡和估值过高，给予公司持有评级，认为当前股价处于合理价值 [8] 风险与机会 风险 - 估值倍数跌破 2 倍 EV/IC、订单出货比低于 1 倍、通胀/利率及宏观经济风险 [18] 机会 - 若公司 EV/IC 超过 3 倍且销售年化增长 10%，到 FY'26E 股价有望达到 40 美元/股，发生概率约 25% [18]