文章核心观点 - 意大利银行业巨头意联银行在有利宏观背景下持续创造创纪录财务业绩 虽净利息收入可能下降但中期盈利仍将保持活跃 目前股价有一定价值 维持“买入”评级 [1][2][3] 公司概况 - 意联银行是意大利最大银行 在贷款、存款和资产管理领域市场份额领先 分别为18%、22%和23% [4] 财务表现 盈利能力 - 2024年上半年有形股本回报率超20% 上季度净利息收入环比增长2%至超40亿欧元 [2][6] - 净手续费及佣金收入上季度环比增长5%至23.8亿欧元 非利息收入占比超40% [8][9] 成本控制 - 上季度运营费用26.5亿欧元 较去年同期下降约1.5% 成本收入比低于40% [9] 资产质量 - 第二季度贷款损失拨备率约30个基点 上半年为26个基点 不良贷款率稳定在2%左右 [10] 影响因素 利率环境 - 欧元区利率下降 但意联银行的结构性对冲工具将支撑净利息收入 预计2025年净利息收入介于2023年和2024年水平之间 [6][7] 业务结构 - 低成本零售存款为资产负债表提供资金 非利息收入对利率不敏感且部分受益于降息 [5][9] 估值与投资建议 - 目前股价为每股3.34欧元 对应市净率1.28倍 预计2024 - 2026年累计股息约180亿欧元 三年后目标股价3.90欧元 年化税前回报率约13.5% 维持“买入”评级 [11][12]