文章核心观点 - 公司认为凯洛格股票是潜在买入机会，在动荡时期是安全避风港且有上涨潜力，其价值主要在资产，出售或收购能为股东带来最大回报 [2] 公司拆分情况 - 2023年10月凯洛格拆分为两家公司，零食和食品业务进行了首次公开募股 [3] - 有传言称凯洛格旗下Kellanova可能出售给糖果制造商，推动其股价从去年10月约50美元涨至可能超80美元 [3] 公司市场地位与股价表现 - 凯洛格在美国谷物销售市场占25.9%，在印度占75% [3] - 拆分后凯洛格市值15亿美元，股价从2023年10月约10美元涨至2024年5月24.63美元，目前约17美元，股市下跌时其股价保持稳定 [3] 公司财务与经营情况 股息与收益 - 公司宣布按季度每股0.16美元支付股息，目前收益率近3.9%，2024年第一季度股息支付率41%，低于消费品行业中位数47% [4] 营收与利润 - 2024年第一季度营收7.07亿美元，2023年同期7.2亿美元；每股收益0.41美元，超预期3美分 [4] - 2024年第二季度净销售额6.72亿美元，同比下降3.9%；调整后净销售额同比下降2.7%，销量下滑4.8%；年初至今净销售额下降近3%至137万美元 [6][7] - 2024年第二季度每股收益0.36美元，为2023年同期一半；调整后息税折旧摊销前利润7800万美元，同比下降11.4%；自由现金流-1000万美元，2023年同期为8000万美元；净债务4.47亿美元，高于2023年12月底的4.1亿美元 [7] - 2024年第二季度净利润3100万美元，同比增长14.8%；运营活动净现金3700万美元，2023年为1.4亿美元；现金及等价物4400万美元，同比增长；年初至今净利润6400万美元，同比增长20.8%；息税折旧摊销前利润1.53亿美元，同比增长1.3% [8] 成本与费用 - 2024年公司因成本上升，Froot Loops每盒价格上涨超6.3%，销量下降7% [5] - 2024年第二季度和年初至今，公司分别产生与分拆相关的税前费用800万美元和1600万美元；2023年同期分别为4000万美元和6100万美元 [8] 毛利率与现金流 - 2024年两个季度调整后毛利润高于2023年同期，第二季度毛利率超29%，2023年同期为27.3% [8] 管理层计划 - 首席执行官计划专注谷物品牌，占公司营收75%，现代化供应链，扩大市场份额和息税折旧摊销前利润率 [4] - 公司计划未来一年花费约5亿美元进行供应链现代化 [8] 行业与市场趋势 - 自2016年以来，2024年食品行业并购活动减少 [2] - 预计2024年早餐谷物营收近40亿美元，之后年复合增长率17%，营收近乎翻倍；到2029年，美国定期食用早餐谷物的人口比例将从2024年的9.5%升至超11%，人均年花费128美元 [4] 公司估值与投资建议 - 凯洛格股票在股市下跌时表现稳定，但公布2024年第二季度财报后下跌约7%，非公认会计准则下远期市盈率从11.28降至10.79，预计2024年每股收益1.41美元，公允价值15.21美元，相比消费品行业平均市盈率24，具有投资价值 [9] - 管理层计划重组制造供应链、缩减设施和岗位，若全面实施，预计每年盈利增长约15%，其他分析师预计为16.2%，但营收需止跌 [9] - 公司债务权益比146%，此时增加债务或消耗现金进行并购风险高 [9] - 凯洛格品牌价值约70亿美元，企业价值19.2亿美元，Alpha Spread计算其内在价值每股28.75美元，流通股3.41亿股 [9] 消费群体与产品策略 - Z世代成年人比婴儿潮一代更常食用谷物，且消费量多20%，经济衰退时谷物是早餐首选，甚至有人建议晚餐也食用以节省开支 [10] - 凯洛格推出的新素食谷物尚未成功，美国消费者偏好含糖谷物，但随着Gen Alpha一代成长，偏好可能改变，公司需提供更多选择 [10] 股东情况 - 内部人士持有1.5%流通股，2023年有买入且很少卖出，2024年第一季度对冲基金买入32万股 [4] - 凯洛格基金会是最大单一股东，持股16%，公司出售可能对基金会更有利 [10]