文章核心观点 - 奥的斯环球公司是一家优质企业，但分析师因公司缺乏再投资途径而持观望态度，给予持有评级 [5][23] 公司概况 - 奥的斯环球公司从事电梯和自动扶梯业务，2020年从联合技术公司分拆出来，业务分为新设备和服务两个板块，业务覆盖超200个国家和地区 [5] 业务表现 中国市场 - 尽管宏观压力下销售较历史疲软，2024财年第二季度服务业务两位数增长，与上海地铁有长期合同，管理层预计现代化业务将持续两位数增长 [6][7] Q2财报 - 积压订单同比增长17%，维护业务增长420个基点，现代化订单增长14%；销售额36亿美元，有机增长-100个基点，外汇逆风约1500万美元；新设备订单同比下降11%，服务收入增长300个基点；运营利润率提升约110个基点，推动收益增长15% [8][9] 经济特征 - ROIC极高且不断上升，维持竞争力或增长的再投资需求低，每滚动12个月产生约20亿美元自由现金流；隐含竞争优势期长达22年，高ROIC向12%的门槛率缓慢下降4% [9][10] 估值分析 - 企业估值对经济收益变化高度敏感，市场给予约7.x的EV/IC估值；分析师对现金流估值存在两难，认为若现金返还股东，其价值低于公司再投资；公司是“现金牛”而非“明星”企业，估值低于7倍时难以实现有意义的复合增长 [12][15] 风险因素 上行风险 - 投资者继续将投资资本倍数扩大至7.5倍以上，若公司开始大量再投资剩余现金流，估值有望超过120美元/股 [21] 下行风险 - 估值倍数收缩至长期区间，投资回报将大幅降低，发生概率约2.5% [22]