文章核心观点 - 维持对Mohawk Industries（NYSE:MHK）的买入评级，新目标价为198美元，尽管营收有逆风但2Q24盈利结果显示利润率强劲扩张，未来几个月可能降息对公司增长前景有利 [2][8] 投资论点 - 2024年7月25日MHK公布2Q24财报，每股收益达3美元超预期，调整后EBIT利润率提高约90个基点，但营收下降5.1%，总收入28亿美元，毛利7.23亿美元，调整后EBIT为2.56亿美元 [3] - 全球陶瓷（GC）销售下降3%，调整后EBIT利润率降至8.5%；地板其他地区（FROW）销售下降8%，调整后EBIT利润率升至12.6%；北美地板（FNA）收入下降4%，调整后EBIT利润率升至8.6% [3] - 鉴于通胀下降、就业数据疲软和市场信号，美联储未来几个月可能降息，将推动房贷利率下降和房屋销售增加，欧洲央行降息后欧洲也可能有类似需求变化 [3] - MHK与大型房屋建筑商和战略商业客户扩大合作关系，投资高价值产品，若美国商务部对印度瓷砖进口加征关税，GC业务可能有上行潜力 [3] 利润率情况 - 调整后EBIT利润率环比提高310个基点，得益于成本结构的结构性改善，2Q24实现1.1亿美元重组收益，预计年底前再实现2000万美元 [4] - 本季度宣布的1亿美元重组预计节省2000 - 2500万美元，剩余7500万美元预计在25/26财年实现，2H24预计节省4000 - 4500万美元，25/26财年额外节省9500万美元 [4] - 美联储降息和通胀缓解后，劳动力通胀将下降，有助于推动利润率扩张 [4] 估值情况 | 财政周期 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 112.01亿美元 | 117.37亿美元 | 111.35亿美元 | 109.12亿美元 | 111.31亿美元 | | | 同比变化 | | 5% | -5% | -2.0% | 2.0% | | | EBITDA | 20.78亿美元 | 18.76亿美元 | 14.39亿美元 | 14.73亿美元 | 15.58亿美元 | | | 利润率 | 18.6% | 16.0% | 12.9% | 13.5% | 14.0% | | | 远期EBITDA倍数 | | | | | 8.20 | | | 企业价值 | | | | | 143.75亿美元 | | | 债务 | | | | | 24.1亿美元 | | | 现金 | | | | | 4.97亿美元 | | | 市值 | | | | | 124.62亿美元 | | | 股份数量 | | | | | 6310万股 | | | 目标股价 | | | | | 197.45美元 | | | 今日股价 | | | | | 143.44美元 | | | 隐含涨幅 | | | | | 38% | | [5] 模型调整 - 根据2Q24表现，将2024财年增长预期从0.5%下调至 - 2%，增长恢复时间可能推迟到4Q24或1Q25，取决于降息时间 [6] - 假设美联储9月降息，4Q24需求恢复，2Q24 - 5%的增长到4Q24改善至2%，意味着2024财年平均增长 - 2% [6] - 预计25/26财年增长线性改善至中个位数百分比，2Q24表现巩固了利润率将因成本节约、销量增加和劳动力成本降低而继续改善的观点 [6] - 2025财年宏观动荡结束后，股票应按正常倍数（历史平均8.2倍）交易 [6]