文章核心观点 - 公司是低风险投资选择，收益率达10.5%且近乎无债务，虽当前油气价格疲软致业绩一般，但未来天然气价格回升或带来上行空间，单位值得买入 [2][17] 公司概况 - 公司是油气矿产所有者，拥有740万净拥有英亩土地，资产覆盖美国主要盆地，在41个州有权益，重点布局二叠纪、海恩斯维尔和巴肯地区 [3] - 商业模式出色，客户承担钻探资本支出，公司从在其土地上运营的生产商处收取特许权使用费 [4] 财务表现 二季度财报 - 因今年油气价格疲软，二季度收益一般，实现价格同比下降3%，产量略升至40.4千桶/日 [6] - EBITDA为1亿美元，同比下降4%，但远超9400万美元的预期；可分配现金流为0.44美元，很好地覆盖了0.375美元的分配额，覆盖率达1.2倍 [7] 资产负债表 - 除一些可转换优先股外，资产负债表无债务，若包含可转换优先股，根据2024年EBITDA估计，债务与EBITDA比率为0.6倍 [8] 套期保值 - 持续对未来产量进行套期保值，2024年63%的石油和62%的天然气产量已套期保值，2025年比例略低 [8] 收购情况 - 自2023年9月以来，用现金和自由现金流进行了6500万美元的小额特许权收购，未来可能增加400 - 500万美元的可分配现金流 [12] 生产与发展 生产情况 - 客户钻探速度适中，二季度有8口井投产，目前有62台钻机在其土地上作业，低于3月31日的73台，预计2024年产量大致持平 [12] - 2024年特许权生产预计增长2%，石油产量增加将抵消天然气产量的疲软 [13] 发展战略 - 战略重点是吸引开发资本投入现有土地 [3] 预测与估值 财务预测 - 模型假设2024年和2025年套期保值价格加上天然气2.20美元和石油74美元，预计今年EBITDA约为3.8亿美元，2025年为3.82亿美元，市场预期高约1000万美元 [14] - 若当前油气价格维持不变，2025年覆盖率可能降至1.1倍，但现金覆盖率为1.2倍，预计到2025年分配额可维持在当前水平或接近当前水平 [14] 情景分析 - 悲观情况下，若2027年天然气价格停留在2.20美元，EBITDA降至约3.4亿美元，但每股可分配现金流仍有1.40美元 [15] - 严重石油衰退情景下，2025年天然气2.20美元、石油50美元，2026年无套期保值收益时，每股可分配现金流可能降至1.50或1.30美元，可能需将分配额削减至1.20 - 1.30美元，股价降至11 - 13美元 [15] 估值比较 - 与同行相比，公司估值较低，草原天空（PSK）的DCF倍数为15倍，远期EBITDA倍数为12.8倍；毒蛇能源（VNOM）的当前可分配自由现金流倍数为13.3倍，较公司有50%的溢价 [15] 估值结论 - 公司的DCF倍数为8.8倍，未套期保值EBITDA倍数为9.5倍，看起来很划算，基本情况下单位估值为10 - 18美元 [16] 行业情况 - 因欧美连续几个暖冬，天然气价格严重低迷 [11]