文章核心观点 - 2024年1月公司将Netflix评级上调为买入，其股价自上调后上涨13%，虽近期从峰值下跌超10%，但公司业务模式转变使股价表现更稳定、增长轨迹更清晰，即便当前估值有溢价仍建议买入 [1] 投资论点 - 2024年1月公司将Netflix评级上调为买入，此后股价上涨13%，目前股价从峰值下跌超10% [1] - 公司业务模式转变，从激进的内容采购支出转向利用用户基础优势与电信公司合作获取和保留客户，股价表现更稳定，未来增长轨迹更清晰 [1] Q2财报回顾 - Netflix在Q2财报中提及电信战略有效，公司有竞争优势和显著扩张空间 [2] - 2023 - 2024年Netflix与多家电信公司合作，电信公司在套餐中免费提供Netflix服务，虽利润分成细节未知，但财务数据显示有利润率扩张空间 [2] - Netflix称合作关系为互联网服务提供商增加价值，还提供Open Connect CDN技术降低传输成本、提高视频交付效率，如2020年可为ISP节省12亿美元 [2] - 过去两年采用此方法使Netflix恢复用户增长，迪士尼模仿但因Netflix用户基数和观看时长份额高而更成功，如迪士尼与Verizon合作时移动用户需额外支付10美元 [2] - 与移动用户合作确保用户基数12个月持续增长，投资者可看到用户增长情况，最新合作对象Vi有2.18亿用户，未来Netflix可利用用户基础吸引新用户、减少广告支出，股票表现更像防御型股票，公司可能从内容驱动增长模式转向电信合作模式 [3] 市场渗透率 - Netflix在UCAN地区渗透率为22%，其他地区尤其是APAC和EMEA较低，原因是品牌知名度和消费者行为 [4] - 各地区付费用户、估计人口和渗透率数据：UCAN地区付费用户8411万，估计人口3.69亿，渗透率22.79%；EMEA地区付费用户9396万，估计人口25亿，渗透率3.76%；LATAM地区付费用户4925万，估计人口6.6亿，渗透率7.46%；APAC地区付费用户5032万，估计人口42亿，渗透率1.20% [5][14] 财务情况 - 财务数据显示Netflix内容生产成本占收入的比例已在降低 [5] - 各季度和年度的收入、内容支出及内容支出占比数据：2024年Q2收入未提及，内容支出4.048亿美元，内容支出占比42%；2023年Q2收入81.87亿美元，内容支出3.683亿美元，内容支出占比45%；2023年全年收入337.23亿美元，内容支出125.54亿美元，内容支出占比37%；2022年全年收入316.15亿美元，内容支出数据有误；2021年全年收入296.97亿美元，内容支出177.02亿美元，内容支出占比数据有误 [6] 竞争优势 与YouTube对比 - Netflix称在美国流媒体市场占有率为25%，略低于YouTube，但80%的电视观看时间用于流媒体，仍有增长市场份额的机会 [7] - Netflix用户基数比YouTube（1亿）大，且在消费者支出放缓环境下，相比YouTube有商业模式优势，可能降低YouTubers创作内容的动力 [7] 与迪士尼对比 - 与迪士尼相比，Netflix有规模和盈利能力优势 [8] - 迪士尼本季度利润率显著提高，但观看时长份额降至2%，用户基数增长放缓至1% [9] - 迪士尼依靠其他盈利业务支持Disney+发展，现面临有线电视业务下滑挑战 [11] 估值 - 全球有超70亿移动用户，Netflix在UCAN以外地区的移动市场渗透率仍较低，与APAC和EMEA地区电信运营商合作将是提高渗透率的成功策略 [12][13] - 公司市盈率在扩张阶段波动，2022年降至近15倍，2024年远期市盈率升至31倍，显示持续扩张 [14] - 2023年公司因合作关系保持收入两位数增长，提高了运营杠杆，EPS增长达59% [15] - 管理层将2024年全年运营利润率目标从25%提高到26%，表示内容支出增长将慢于收入，支持利润率扩张 [15] - 分析师预计未来三年EPS增长率为15 - 20%，公司可能从内容驱动增长模式转向电信合作模式，考虑当前低渗透率，预计增长率可能保守，股票仍被低估 [15][17] 结论 - Netflix在观看时长和会员基础方面是流媒体行业领导者，有利于与国际电信提供商扩大联盟、渗透品牌知名度低的市场，增加投资者对公司增长轨迹的可见性 [18] - 虽市场预期Netflix快速增长，但估值支持合理增长策略，公司有巨大潜力进入电视行业，股价仍有上涨空间，业务模式转变使股价表现更稳定，继续评级为买入 [18]