文章核心观点 - 公司虽面临消费者需求疲软挑战，但盈利能力和自由现金流转换能力提升，全球采购战略推进良好，长期前景乐观，给予买入评级 [10] 业务概述 - 公司是多元化管理和控股公司，通过家居与建筑产品（HBP）和消费与专业产品（CPP）两大业务板块运营，客户包括家得宝、劳氏等大型零售商 [2] - HBP业务通过北美最大车库门和卷帘门生产商之一的Clopay开展，CPP业务是全球品牌消费和专业工具供应商 [2] - HBP业务占2023财年销售额约59%，CPP业务占约41%；HBP业务中商业销售占44%，大部分来自住宅新建、维修和改造；CPP业务中美国和澳大利亚是主要市场，分别占2023财年的约65%和21% [2] 历史财务分析 - 过去几年公司收入稳步增长，但2023财年收入同比下降5.73%，从28.48亿美元降至26.85亿美元，主要因CPP业务板块收入下降18%，部分被HBP业务板块收入增长抵消 [3] - 剔除2022年初收购Hunter的收入，有机销售额下降8%至26.09亿美元，Hunter收购贡献了7576万美元的增量收入 [3] - 2022财年收入显著增长25%，从22.70亿美元增至28.48亿美元，受HBP业务板块增长4.9%和CPP业务板块增长9%推动 [3] - 2023财年调整后EBITDA利润率从16.1%显著扩大至18.8%，调整后EBITDA增长10%，从4.582亿美元增至5.053亿美元，主要由HBP业务板块推动 [3] - HBP业务板块调整后EBITDA同比增长24%，尽管住宅销量下降，但受有利定价和产品组合推动；CPP业务板块调整后EBITDA下降45%，因销量减少、间接费用和制造吸收率降低 [3] - 自2020财年以来，调整后EBITDA多年保持显著增长，复合年增长率约为26%；持续经营业务调整后收入增长12%，利润率同比改善 [3] 第三季度财报分析 - 2024年第三季度公司收入同比下降5%，净利润为4110万美元，上年同期为4920万美元；调整后EBITDA从上年同期的1.386亿美元下降9%至1.255亿美元 [4] - HBP业务板块收入因不利产品组合略有下降，住宅销量增加部分抵消了商业销量下降；调整后EBITDA同比下降12%，受收入下降、钢材价格上涨以及其他劳动力和分销成本增加影响 [4] - CPP业务板块收入因北美消费者需求疲软显著下降10%，部分被澳大利亚需求强劲抵消；但调整后EBITDA同比显著改善22%，从1830万美元增至2230万美元，主要得益于北美生产成本改善和公司减少可自由支配支出，部分被本季度销量疲软抵消 [4] - 尽管本季度表现不佳，但HBP业务板块仍显示出强劲的EBITDA利润率，CPP业务板块盈利能力因全球采购扩张战略的持续执行而有所改善 [4] - 本季度公司实现了1.2亿美元的强劲自由现金流，使其能够减少8000万美元债务、回购1900万美元股票并支付季度股息；公司预计2024财年收入约为26.5亿美元，调整后EBITDA约为5.55亿美元 [4] 全球采购战略 - HBP业务板块利润率相对较强，CPP业务板块有显著提升潜力，公司正在推进全球采购计划，旨在降低该板块生产成本并提高利润率，将CPP产品线向美国市场的轻资产模式转型 [5] - 预计该扩张计划将于今年年底完成，目前按计划进行且未超出预算；自2023年以来，公司已关闭4家美国制造工厂和4家木材厂，减少了超过120万平方英尺的制造面积 [5] - CPP业务板块的澳大利亚业务已从中国和越南采购产品，该计划主要旨在提高美国制造业务的成本效益；预计公司CPP业务板块将在完成后一两年内实现15%的EBITDA利润率，使利润率在2025年及以后保持可持续，并通过改善营运资金和减少资本支出来提高自由现金流 [5] 澳大利亚市场业务拓展 - 公司子公司AMES Companies Inc.于7月从The Toro Company收购了住宅浇水产品顶级生产商Pope Products，该公司在澳大利亚和新西兰独家销售农业、高尔夫、住宅和商业景观市场的灌溉和花园浇水产品 [6] - 预计该澳大利亚花园浇水产品供应商将带来约2500万美元的年收入，在收购后第一年提升公司收益；这是公司在澳大利亚的第7次收购，旨在扩大其在仅次于美国的第二大市场的CPP产品组合 [6] - 过去的其他收购包括以约350万澳元收购澳大利亚领先的玻璃纤维增强混凝土景观产品供应商Quatro Design，收购后一年该公司贡献了约500万澳元的收入，符合公司在关键国际市场增长的战略，加强了其在澳大利亚的市场份额 [6] 相对估值模型 - 行业整体前景疲软，同行大多处于负增长或低个位数的前瞻性收入增长率，公司收入增长率为-2.11%，低于同行中位数-1.87% [7] - 公司盈利能力指标优于同行中位数，TTM净利润率为7.27%，TTM EBITDA利润率为17.03%，分别是同行中位数的1.21倍和1.18倍 [9] - 公司远期非GAAP市盈率为12.09倍，相对低于同行中位数17.72倍，略低于其5年平均水平12.37倍；尽管盈利能力强于同行，但增长前景较弱且面临消费者需求疲软问题，股价低于同行中位数是合理的 [9] - 2024年市场对公司的收入估计为26.1亿美元，每股收益为4.84美元；2025年预计收入为26.6亿美元，每股收益为5.59美元；结合前瞻性分析和管理层全年指引，支持市场的估计；应用2025年目标市盈率和每股收益估计得出2025年目标价为59.02美元，有15%的上涨潜力 [9]