文章核心观点 - 公司第二财季财报表现一般，股息分配覆盖恶化，风险增加，评级下调至持有 [1][13][16] 业绩表现 - 第二财季可分配收益每股仅0.48美元，主要因商业和住宅贷款核心收益下降 [4] - 第二财季分配覆盖率降至100%，季度环比下降23个百分点，股息连续性风险显著增加 [4][7] - 可分配收益下降归因于信贷损失拨备净增加，二季度该账户增加4300万美元，年初至今增加7800万美元 [7] 过往评级及调整原因 - 5月因股息覆盖良好和商住房贷组合表现出色给予公司股票强烈买入评级 [3] - 二季度股息覆盖恶化，风险矩阵改变，评级下调至持有 [3][13][16] 投资组合结构 - 二季度投资组合结构较稳定，约57%为商业贷款，环比下降1个百分点，约10%为美国办公楼 [9] - 近年来公司持续从办公楼类别转向多户住宅项目投资，因美国办公楼在疫情后面临入住率和收入预期下降的困境 [11] 公司估值 - 公司和Ladder Capital是行业中估值较高的商业房地产公司，公司自2013年以来每股股息稳定在0.48美元 [13] - 目前公司市净率为1.00倍，Ladder Capital为0.98倍，考虑到股息覆盖恶化，风险略偏下行 [13] 面临风险 - 公司风险增加，尤其是股息方面，短期内可能无法满足股息支付，将对账面价值和估值造成压力 [15] 总结 - 二季度分配覆盖率显著下降，公司支付了全部可分配收益，10%的收益率风险增大 [16] - 鉴于二季度财报利弊，公司股票基本面缺乏上行催化剂，风险矩阵不利变化，评级下调至持有合理 [16]