文章核心观点 - 联合利华新CEO上任后已产生积极影响，公司处于成功转型轨道，过去一年表现良好，股价涨幅超20%，预计明年股价还有上涨空间，评级为“买入” [1] 近期表现 - 联合利华年初至今股价涨幅超20%，大幅跑赢宝洁、雀巢等竞争对手，也跑赢标普500指数 [2] 重大运营改善 - 股价上涨得益于基本面表现改善，特别是恢复正销量增长和扩大利润率，提升了关键增长和盈利指标 [4] 2024年上半年业绩 - 基础销售额增长4.1%，得益于连续三个季度的正销量增长且销量持续改善，定价也如预期般放缓 [1] - 各业务板块中，美容与健康板块增长7.1%，个人护理板块增长1.1%，家庭护理和营养板块分别增长3.3%和3.2%，冰淇淋板块增长0.6% [5] - 基础营业利润达61亿欧元，增长17.1%；基础营业利润率为19.6%，提升250个基点 [5] - 基础每股收益为1.62欧元，增长16.3%；摊薄每股收益为1.47欧元，增长5.4% [5] - 自由现金流为22亿欧元，去年同期为 -3亿欧元；净利润为40亿欧元，增长3.5% [5] - 第二季度基础销售额增长3.9%，营业额为161亿欧元；2024年9月应付季度股息为每股0.4396欧元，增长3% [5] 财务结果 - 联合利华每股收益增长5.4%，有机每股收益增长得益于1.56亿欧元的股票回购计划和3%的渐进式股息政策，为股东创造了显著价值 [6] 未来展望和催化剂 - 公司将更多投资于“核心品牌”，新兴市场业务支撑长期增长，美容与健康和个人护理部门表现出色，核心品牌实现两位数增长 [7] - 公司宣布剥离价值170亿欧元的冰淇淋部门，预计2025年底完成，可能通过特别股息或分拆创造股东价值 [8] - 冰淇淋业务在2023年营业额达79亿欧元，拥有全球十大畅销冰淇淋品牌中的五个，业务覆盖全球家庭和户外消费领域 [9] - 公司将削减欧盟约三分之一的办公室员工，以降低间接成本、提高利润率 [9] 相对估值仍偏低 - 联合利华股票被市场重新估值，远期市盈率达20倍，因增长预期改善，该估值合理 [10] - 2024财年基础销售额增长指引为3% - 5%，主要由销量驱动，预计基础营业利润率至少达18% [10] - 与竞争对手相比，联合利华销售增长指引最高，虽与竞争对手估值差距缩小，但相对宝洁仍被低估 [10] 结论 - 过去一年公司运营有重大改善，预计在新CEO领导下，明年增长和利润率将继续提升，冰淇淋业务分拆有望为股东释放巨大价值 [12]