文章核心观点 - 能源传输公司二季度营收和每股收益未达预期，但因近期收购上调全年指引，目前股价便宜，是值得投资的公司，维持“强力买入”评级 [1][26] 二季度业绩情况 整体业绩 - 营收207.3亿美元，虽同比增长13.1%，但低于分析师预期7.7亿美元；每股收益0.35美元，低于预期0.01美元；净利润11.8亿美元，高于2023年二季度的7.97亿美元 [2] - 多数盈利能力指标表现强劲，运营现金流从25.4亿美元降至22.7亿美元，调整后从24.5亿美元增至27.2亿美元；“真正自由现金流”从21.6亿美元增至24.1亿美元；可分配现金流从15.5亿美元增至20.4亿美元；EBITDA从31.2亿美元增至37.6亿美元 [3] 各业务板块业绩 - 州内运输与存储板块：天然气运输量从15207 BBtu/日降至13143 BBtu/日，营收从8.07亿美元降至6.37亿美元，但成本大幅下降，EBITDA从2.16亿美元增至3.28亿美元 [7] - 州际运输与存储板块：天然气运输量从16224 BBtu/日增至16337 BBtu/日，销售量从18 BBtu/日增至20 BBtu/日，但营收从5.5亿美元降至5.19亿美元，EBITDA从4.41亿美元降至3.92亿美元 [9] - 中游板块：采集量从19847 BBtu/日降至19437 BBtu/日，但NGL产量增长10.7%，股权NGL产量增长33.3%，营收从24.7亿美元增至25.1亿美元，EBITDA从5.79亿美元增至6.93亿美元 [11] - NGL与精炼产品运输服务板块：NGL运输量增长3.7%，精炼产品运输量增长8.7%，终端量增长3.6%，分馏量增长10.5%，营收从50亿美元增至58亿美元，EBITDA从8.37亿美元增至10.7亿美元 [13] - 原油运输服务板块：原油运输量增长22.6%，终端量下降6.5%，营收从59.5亿美元增至73.7亿美元，EBITDA从6.74亿美元增至8.01亿美元 [15] 业绩预期与估值 业绩预期 - 管理层因运营表现良好及收购，将今年EBITDA预期从150 - 153亿美元上调至153 - 155亿美元，预计前瞻性EBITDA为156.5亿美元 [18] - 假设其他盈利能力指标按EBITDA预测增速增长，预计调整后运营现金流约114.3亿美元，真正自由现金流102.1亿美元，可分配现金流86.6亿美元 [19] 估值情况 - 与五家类似公司相比，能源传输公司在价格/运营现金流和EV/EBITDA指标上均最便宜 [20] - 假设按五家公司中最便宜的交易倍数计算，股价有46.6% - 46.9%的上涨空间；按五家公司倍数平均值计算，上涨空间为66.1% - 89.9% [20] - 公司净杠杆率与部分公司接近，低于其他三家公司，应享有一定溢价 [22] 公司发展与风险 公司发展 - 今年管理层预计增长支出30 - 32亿美元，45%用于NGL和精炼产品业务，30%用于中游业务，13%用于原油业务，12%用于其他杂项项目 [24] 公司风险 - 存在诉讼风险，如俄克拉荷马州代表格兰德河大坝管理局起诉公司子公司在2021年冬季风暴期间违反州反垄断法提价 [25] - 存在环境风险，如达科他接入管道项目多年来遭到抵制，美国陆军工程兵团预计2025年12月完成最终环境影响声明，2026年初发布决策记录 [25]