文章核心观点 - 第一夏威夷银行是一家有竞争力的银行，但近年发展不易，贷款组合增长慢且构成变化、证券组合策略存争议、股息无增长、可能受美联储政策影响，当前股价被高估 [1][2][14] 公司概况 - 第一夏威夷银行成立于1858年，总部位于夏威夷檀香山，是美国知名银行之一，有显著存款成本优势 [1] 股价表现 - 自首次公开募股以来，股价回报率为 -6.08%，表现不佳，尤其在美联储逐步加息后情况更糟 [2] 贷款组合与投资组合 - 2024年第二季度贷款组合达144亿美元，较上季度略有上升，与去年持平，构成有所变化，商业房地产和工商业贷款增多，住宅和消费贷款减少，管理层风险偏好增加 [4] - 预计2024财年贷款实现低个位数增长，下半年好于上半年，因还款减少，商业和工商业贷款交易将增加，经销商库存贷款有所回升 [5] - 存贷比仅71%，公司有机会利用市场机会，但管理层策略是让证券到期，将收益再投资于新贷款，主要是商业贷款，分析师对此不完全支持 [5] - 证券组合每月产生5000万美元收入，全年约6亿美元，到期证券收益率在2.15% - 2.25%，再投资策略可提高证券组合平均收益率 [5] 存款与净息差 - 银行平均存款成本仅1.70%，是优势所在，虽存款较去年和上季度有所下降，但仍保持稳定，无息存款大幅下降，但占比仍约34% [7] - 存款成本被资产收益率上升抵消，净息差开始增长，但美联储货币政策可能改变这一趋势，若降息，净息差将下降 [8] - 市场预计9月降息50个基点，这可能给公司带来问题 [9] 股息与回购 - 股息收益率为4.46%，但近5年每季度股息均为0.26美元，无增长，因管理层不想将股息支付率提高到55%以上，且每股收益长期无增长 [10] - 每股收益不增长是因为非利息费用近年大幅增加，主要是员工薪资福利和销售管理费用，尽管流通股数量减少，每股收益仍未改善 [11][12] - 2024年下半年可能继续进行股票回购，资本比率可能保持较高水平，一级普通股权益资本比率超过12% [13] 结论 - 公司是一家资本充足、有存款竞争优势的银行，无流动性问题，市场地位稳固 [14] - 最大问题是贷款组合增长缓慢且构成逐渐变化，管理层专注增加贷款，住宅和消费贷款占比降低，在经济放缓时风险更大 [14] - 证券组合收益不用于再投资新证券，而是发放新商业房地产贷款和进行股票回购，分析师不完全支持 [14] - 除非每股收益增加，否则股息将维持近年水平，而在控制运营费用前，每股收益不太可能增加 [14] - 公司当前股价接近有形账面价值的2倍，分析师认为被高估，若股价降至有形账面价值的1.5倍，可能考虑买入 [14]