文章核心观点 - 公司二季度业绩发布后股价下跌约28%，虽业务表现弱于预期，但抛售过度，当前股价有回升空间，合理市值约9亿美元，对应股价约7.8美元，较现价高近20% [2][8] Ecoservices业务 销售情况 - 二季度销售额约1.54亿美元，同比降2.7%，环比升近9%；剔除300万美元硫磺价格影响，同比基本持平；净实际价格下降，因部分投入成本降低需按合同转嫁节省成本，但销量大幅增长抵消价格逆风 [3] - 与去年同期相比，业务整体销量贡献超1500万美元正向影响，但2023年二季度有一次性不利因素，如加州工厂设备故障致约1000万美元销售损失，且当时原酸业务去库存，正常化后销量实际更低 [4] - 再生业务稳定且销量同比上升，原酸业务有疲软迹象；现货市场份额损失及合同客户需求下降部分源于宏观环境致终端市场需求下降，并非结构性转向竞争对手 [4] - 销售增长近9%主要是季节性因素，调整后需求看似平稳；飓风Beryl对三季度业绩影响不大，但可再生燃料业务疲软受关注；按正常季节性，当前销售额年化约6.5亿美元，考虑管理层下半年展望，预计约6.3亿美元 [4] EBITDA情况 - 二季度EBITDA约5000万美元，利润率32%，同比降超17%，环比升20%；同比EBITDA下降因投入成本降低致价格下降、现货销售减少及运营费用增加 [4][5] - 2024年上半年进行4次检修，预计后续成本季度改善约400万美元；正常化后EBITDA约5400万美元，按销售额6.3亿美元、增量EBITDA利润率超20%计算，EBITDA约2.2亿美元合理 [5] Advanced Materials & Catalysts业务 销售情况 - 二季度销售额约5800万美元，低于去年的7100万美元；二氧化硅催化剂销售约2900万美元，同比增约11%，主要因销量增加，其中小众定制催化剂销量上升，但需求受更换时间影响，滚动6个月看更平稳；聚乙烯催化剂销售受宏观压力和客户去库存影响，近期需求基本稳定 [6] - Zeolyst合资企业二季度销售2900万美元，同比降35%，主要因可再生柴油生产下降，但仍有最低产量要求，且有航空燃料相关销售，预计全年销售约1.2亿美元；二氧化硅业务需求稳定，年化销售额约1.15亿美元，该业务全年销售约2.35亿美元 [6] EBITDA情况 - 二季度EBITDA约1500万美元，同比降约1100万美元，利润率从36%降至超25%，环比EBITDA金额升32%但利润率降；下降主因销量降低及业务组合变化，Zeolyst合资企业利润率高，其销售占比下降致利润率降低 [7] - 若二氧化硅销售年化1.15亿美元、Zeolyst全年销售1.2亿美元，当前EBITDA和利润率合理，2.35亿美元销售额对应约6000万美元EBITDA（利润率约25.5%），与公司指引相符 [7] 估值情况 - 公司回购股份金额不大，大部分资本用于资本支出，包括在堪萨斯工厂建设产能支持二氧化硅催化剂业务，虽短期需求可能低于投资预期，但长期二氧化硅催化剂需求应随人口增长，当前需求较稳定 [8] - 按当前股价6.6美元、1.164亿股计算，市值约7.68亿美元，企业价值约15.77亿美元；预计全年完全负担EBITDA 2.3亿美元、总销售额约8.95亿美元，净收入约4500万美元，自由现金流约8200万美元 [8] - 公司当前市值是自由现金流的9.4倍，暗示长期低个位数下降，但公司竞争地位未变，若外部因素平均化且维持份额，合理市值约9亿美元，对应股价约7.8美元，较现价高近20% [8] 结论 - 公司竞争定位良好，但终端市场受外部因素影响大，当前股价有吸引力 [9]