文章核心观点 - 公司2Q24业绩表现良好，营收和利润率增长，服务质量提升带来高收益和低索赔率，持续投资网络容量，重申买入评级 [2] 过往覆盖回顾 - 此前推荐买入公司股票，因其致力于扩大网络容量、市场定位强、服务质量高，有望支撑增长 [3] 投资论点 - 公司提升服务质量，实现高收益和低索赔率，结合准时表现和快速网络形成竞争优势，推动业务量增长，在疲软市场中表现出色，还持续投资网络容量以降低成本和扩大业务 [4] 卓越服务推动低索赔率和收益增长 - 公司零担货运（LTL）收入的损坏索赔率降至0.2%，较LTL 2.0实施前降低约80%，结合准时表现和快速网络形成竞争优势，推动收益和业务量提升 [5] - 自2020年第一季度以来，每英担总营收（收益率）持续增长，2024年第二季度达到23.56美元，为LTL 2.0实施以来最高水平之一 [5] 网络扩张投资提升容量和效率 - 公司持续投资网络容量，2023年资本支出增至5.81亿美元，约为2018年的三倍 [6] - 截至2024年，公司新增1900辆新拖拉机，平均车龄降至4年，使2024年第二季度维护成本两位数下降 [6] - 截至2024年，公司制造超2600辆拖车，是美国唯一生产自有拖车的货运公司，可在市场复苏时增加运力 [6] - 公司去年收购的28个服务中心，已开放14个，10个预计2024年下半年运营，4个预计2025年初运营，将扩大公司容量和市场覆盖 [6] 2024年第二季度强劲财报及业务板块表现 整体情况 - 公司专注于货运服务，有北美零担货运和欧洲运输两个业务板块，2024年第二季度北美零担货运板块占总营收61%，欧洲运输板块占39% [7] - 2024年第二季度总营收同比增长8.5%，达20.79亿美元，两个业务板块营收分别增长12%和3.5% [8] - 运营收入同比增长84.1%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长40.6%，调整后EBITDA利润率从12.7%提升至16.5%，调整后持续经营净利润率从4.3%提升至6.5% [8] - 调整后摊薄每股收益从0.71美元增至1.12美元，同比增长57.7% [8] 北美零担货运板块 - 2024年第二季度营收同比增长约12%，达12.72亿美元，剔除燃油附加费后营收同比增长13.2%，由每英担总营收和业务量增长驱动 [10] - 2024年第二季度每英担总营收（收益率）同比增长9%，达23.56美元，业务量增长由每日货运量增加驱动，部分被平均每票重量下降抵消 [11] 欧洲运输板块 - 2024年第二季度营收同比增长3.5%，达8.08亿美元，尽管宏观经济环境疲软，主要得益于更高的收益率和业务量，以及强于通胀的定价策略 [12] - 2024年第二季度EBITDA同比增长7%，为2019年以来最高水平，调整后EBITDA利润率从6%提升至6.1%，得益于燃油成本下降，部分被薪资福利增加抵消 [12] - 销售管道增至13亿美元创纪录，持续从蓝筹客户获取新业务，巩固在欧洲关键地区的地位 [12] 相对估值模型 - 公司在增长前景上优于同行中位数，预计营收增长率为4.44%，高于同行中位数2.67% [13] - 公司在盈利能力上表现不一，EBITDA利润率TTM为14.49%，高于同行中位数13.57%，但净利润率TTM为4.48%，略低于同行中位数5.93% [13] - 公司远期非公认会计准则市盈率为31.39倍，高于同行中位数26.61倍，预计2025年目标市盈率为同行中位数，目标股价为125.87美元 [13] 风险与结论 - 公司业务受全球贸易、采购和生产水平影响，2024年货运行业处于衰退状态，公司预计近期需求无显著改善，第三季度市场疲软态势将持续 [14] - 公司2024年第二季度营收同比增长，调整后EBITDA利润率和净利润率扩大，调整后摊薄每股收益增长，服务质量提升带来高收益和低索赔率，整体表现良好 [14][15]