文章核心观点 - 公司Q2业绩稳健，实现首个正调整EBITDA季度，但整体增长缓慢，医疗业务增长放缓，客运业务需恢复增长，公司需解决盈利和稀释问题以提升股价 [1][14] 市场状况 - 医疗领域器官运输需求因技术和监管变化持续增长，Q2心肺肝移植量呈高个位数增长，较Q1的9%同比增幅略有下降 [2] - 灌注技术使器官运输距离更远，增加了航空运输需求和飞行时长，目前主要使肝移植受益，未来有望在心肺移植领域复制成功 [3][4] - 公司医疗业务将面临更多竞争，TransMedics积极拓展市场，其移植物流收入环比增长32%至1910万美元，公司拥有17架飞机，Q2飞行员数量翻倍 [4] - 地面运输是公司医疗业务的增长驱动力，其总潜在市场规模约为2亿美元，该市场进入门槛较低，可能更分散 [4] - 公司喷气式飞机业务Q2表现强劲，但不确定是业务转机还是暂时反弹，需求环境基本未变 [4] 业务更新 - 公司退出部分不盈利客运航线，包括重组加拿大业务并准备退出市场，同时精简欧洲商业组织和成本结构，虽造成增长阻碍，但有望提高利润率 [5] - 公司拓展短距离基础设施并建立合作关系，如与阿联酋航空开展代码共享，在尼斯机场开设两个新航站楼，在大西洋城海洋赌场度假村开设屋顶直升机停机坪 [5] - 公司Q2完成7架喷气式飞机收购，预计2024年约10%的医疗航班将由这些飞机执行，未来6 - 12个月可能再增加少量飞机 [5] - 公司拓展医疗地面物流业务，新开两个地面枢纽，使总数达到8个，目前地面运输车队拥有超30辆车 [5] eVTOLs - eVTOLs未来可能成为公司增长驱动力，但股价尚未反映这一因素，Joby和Archer等公司正推进认证和制造，初期专注飞机销售，预计2025/2026年在中东部署，2026年在美国推出，2027年开始放量 [6] - 市场初期将受着陆区限制，这可能是公司早期的重要优势 [6] 财务分析 - 公司Q2营收6790万美元，同比增长11.4%，排除特定影响后增长17.5% [7] - 医疗营收3830万美元，同比增长11.5%，主要受飞行时长和每小时收入增长推动，地面医疗营收季度同比增长超50%，占医疗营收12%，非地面医疗增长约8% [8] - 短距离营收2090万美元，同比增长9%，得益于纽约机场接送服务和欧洲业务增长，喷气式飞机及其他营收同比增长17.4%至870万美元 [9] - Q3开局良好，公司预计2024年营收2.4 - 2.5亿美元，中点同比增长约9%，2025年有望实现两位数增长 [9] - 预计Q3医疗营收环比持平，Q4恢复低个位数环比增长，下半年短距离营收增长为个位数，排除加拿大业务影响，喷气式飞机及其他营收下半年每季度约500万美元 [10] - 公司Q2医疗飞行利润率为23.6%且持续上升，归因于定价、地面物流业务增长和飞机收购，使用自有飞机可使飞行利润率提高10 - 20% [10] - 客运利润率提高归因于定价、纽约机场接送服务效率提升、欧洲业务增长和包机业务改善，但退出加拿大市场导致580万美元无形资产减值，排除该影响Q2运营利润率约为 - 9% [11] - 公司向GAAP盈利迈进，但因当前增长率较低，这一过程缓慢，可能需营收增长超50%才能持续盈利，这需要数年时间 [12] - 排除飞机收购会计处理，经营活动现金消耗不足100万美元，Q2资本支出1690万美元，主要用于飞机付款，医疗基础设施建设完成后现金流将趋于平衡 [13] 结论 - 公司业务仍在扩张，但因消除不经济活动增长受阻，未来12 - 18个月阻碍将减弱，但医疗增长放缓 [14] - 公司仍存在盈利问题，需扩大规模解决，Q2调整后EBITDA为正，经营活动现金消耗少，但GAAP运营亏损仍较大，主要因股票薪酬占Q2营收约8%，稀释是当前问题 [14] - 公司EV/S倍数约为0.5，股价未充分反映增长和盈利预期，公司有1.4亿美元现金和短期投资，无债务，但有超2000万美元经营租赁 [14] - 公司需降低资本支出，使客运业务持续增长，证明医疗增长可持续，并提高利润率，股价才有望重估 [14]