文章核心观点 - 富兰克林柯维公司本季度表现良好，若对其未来的假设正确，当前股价具有吸引力，度过短期宏观问题后，其结构性增长率将更明显，有望推动股价上涨 [2] 企业业务：未来前景积极 - 第三季度企业销售额为5200万美元，同比下降2.3%，直销办公室和经销商销售均下降，AAP订阅销售同比增长4%，AAP附加服务持平，传统产品收入下降约200万美元 [3] - AAP订阅销售增长可能受定价顺风影响，客户留存率在80%以上，虽低于多数SaaS企业平均水平，但与产品性质有关，部分内容用于一次性课程或偶尔更新，并非内容价值低 [3] - 公司需求保持稳定，增长体现其长期增长能力，老客户会因内容更新等原因回流，也在赢得新客户，新客户增长源于将价值主张拓展到未开发客户和多年未合作的现有客户 [4] - 客户合作伙伴数量下降约6.5%，但这更多影响增长速度而非方向，减少的是低效合作伙伴，预计2025财年及以后将积极招聘新的客户合作伙伴 [4] - 传统产品收入和附加服务受宏观压力影响，AAP订阅增长部分蚕食传统产品收入，附加服务销售持平可能因客户需求疲软、环境变化和工作模式转变 [4] - 企业业务需求整体稳定，管理层认为需求环境有所改善，业务存在季节性，与客户研讨会和营销活动时间有关 [4] - 目前销售额约2亿美元，中期有望实现中个位数以上增长，随着宏观压力缓解和客户合作伙伴数量恢复增长，增速可能更高 [5] - 第三季度部门EBITDA利润率为26%，同比和环比均上升，主要因AAP销售占比增加、服务和传统销售占比减少，以及可能的成本节约和佣金费用降低 [6] - 预计EBITDA增长将超过销售增长，按2亿美元销售额和25%利润率计算，部门EBITDA约为5000万美元，与2023财年持平 [6] 教育业务：积极势头 - 第三季度教育销售额为2010万美元，同比增长近18%，环比增长近38%，销售对象为K - 12学校，增长可能部分源于价格上涨，但主要因与新学校签订合同 [7] - 管理层对教育业务前景乐观，预计新学校签约数量将超过去年，销售重点转向学区，资金环境有利，需求与学校预算相关，目前增长可能得益于资金增加 [7] - 教育业务市场份额可能有一定增长，但并非主要因素，客户合作伙伴数量变化不大，市场渗透空间大，美国和加拿大约15万所公立K - 12学校中，目前仅销售给约3600所 [7] - 假设资金条件稳定，目前约2000万美元的销售规模年化后约为8000万美元，合同签约带来的销售增长是结构性提升，而非一次性波动 [7] - 教育部门EBITDA利润率超过15%，同比和环比均上升，增长可能部分由价格驱动，但主要因运营杠杆，随着销售增长，固定成本得到分摊 [8][9] - 可能存在混合逆风，因签约较大学校可能导致客户利润率降低，但总体而言，预计EBITDA增长将超过销售增长，按8000万美元销售额和15%利润率计算，部门EBITDA约为1200万美元 [9] 估值：具有吸引力 - 公司在过去近3年回购了相当于目前市值约17.5%的股票，预计未来将继续进行股票回购，这对股东有利 [10] - 正常化资本支出假设略高于2024财年预计的1000万美元，预计为1100 - 1200万美元 [10] - 目前公司市值约4.98亿美元，企业价值约4.68亿美元，预计年化销售额/EBITDA为2.8亿美元/6200万美元，净收入约2300万美元，自由现金流约2550万美元 [10] - 尽管目前股票隐含的自由现金流倍数约为20倍，但考虑到宏观影响期过后销售和EBITDA可能实现中个位数到高个位数增长，以及股票回购因素，公司有望实现两位数内部收益率 [10][11] - 假设EBITDA在未来3年以7%的速度增长至约7600万美元，自由现金流约为3400万美元，按23倍估值，到2027财年末市值将达7.82亿美元，对应股价69美元，回报率超20% [11] 结论 - 公司当前股价具有吸引力，虽存在产品可自由支配性、宏观压力导致盈利下降和竞争风险等负面因素，但从概率角度看，积极因素大于风险，风险回报比有利 [12]