文章核心观点 - 高盛商业发展公司（Goldman Sachs BDC）股价下跌，目前较账面价值有8%的折价，虽信用质量恶化、非应计比率上升和投资损失增加，但股息仍有较好覆盖，风险回报关系得到增强，建议买入 [1][11] 股价表现 - 公司股价在过去几天暴跌，目前较账面价值折价8% [1] - 股价下跌一是因7月就业报告显示就业增长远低于预期引发对美国经济衰退的担忧，二是公司非应计项目增加和投资损失扩大 [1] 信用质量 - 二季度公司信用质量显著恶化，非应计比率从一季度的1.6%飙升至3.6%，环比翻倍 [4] - 二季度公司净实现和未实现损失达1.214亿美元，环比增长10倍 [5] 投资组合 - 截至2024年6月30日，公司是一家以第一留置权为核心的商业发展公司，投资组合中97%为第一留置权 [2] - 投资组合还包括第二留置权、无担保债务、股权和认股权证等其他投资，核心是专注于中市场，投资高质量、有抵押的第一留置权 [2] - 公司投资组合累计价值35亿美元，环比增长2.3% [2] 业务活动 - 2024年二季度公司总发起额表现强劲，发起了4.4亿美元，其中大部分与第一留置权有关 [3] 股息情况 - 二季度公司每股净投资收入0.59美元，股息支付0.45美元，股息支付率76%，低于上一季度的82% [6] - 鉴于上一季度报告的未实现投资损失，被动收入投资者未来股息的安全边际将变窄，但目前股息由净投资收入良好覆盖，预计不会立即削减股息 [6] 估值情况 - 由于上一季度的信用问题，公司净资产价值环比意外下降6%，截至2024年6月30日，净资产价值降至13.67美元，较一季度的14.55美元下降 [8][9] - 公司股票目前较账面价值有8%的折价，是被动收入投资者目前可以购买的最便宜的商业发展公司之一，而像黑石担保贷款基金和Ares Capital Corp.等高质量商业发展公司仍以高于净资产价值的溢价出售 [9] 投资风险与结论 - 公司上一季度用净投资收入轻松覆盖了每股0.45美元的季度股息，但非应计比率翻倍后股息风险明显增加，如果无法收回部分非应计贷款，被动收入投资者的股息安全边际可能降低 [10] - 公司估值大幅下降，主要因投资损失增加和非应计比率上升，加上7月疲软的就业报告引发市场下滑和衰退担忧，但二季度公司用净投资收入覆盖了股息，并宣布三季度每股稳定股息0.45美元，被动收入投资者可抓住机会买入 [11]