文章核心观点 - 公司是北美中游行业最大的主有限合伙企业之一，兼具高收益和增长潜力，受益于北美能源基础设施的强劲顺风，未来有望成功，维持买入评级 [1][34][35] 行业情况 - 北美中游行业曾因页岩革命需大量投资新管道系统，导致负自由现金流、债务增加，投资者因现金流、债务和价格担忧抛售股票 [2][3] - 目前情况好转，重大基础设施项目完成带来自由现金流顺风，油气产量在需求支撑下仍在上升，多数公司更关注自由现金流增长 [4] - 能源出口使管道利用率提高，Permian Basin至Corpus Christi港的关键管道拥堵可能加剧，预计2025年下半年利用率达94%或95% [11][12] 公司概况 - 公司市值430亿美元，经营物流与存储（L&S）和集输与处理（G&P）两大业务，L&S去年约占调整后EBITDA的三分之二 [1][6] - 约65%股权由Marathon Petroleum（MPC）持有，MPC约占公司一半收入，自剥离后公司是MPC重要分配来源和中游资产管理者 [10] 财务表现 - 今年二季度调整后EBITDA同比增长8%，可分配现金流（DCF）增长7%，每单位分配0.85美元，收益率8.1%，覆盖率1.6倍 [13] - 2020年以来可分配现金流年均增长7.7%，季度分配年均增长7.3%，最近一次分配增长9.7% [16][17] - 季度末净杠杆率3.1倍，排除现金后3.4倍，虽自2022年底债务增加超20亿美元，但EBITDA增长12%，资产负债表去杠杆，债务到期情况良好 [17][18][21] 业务增长 - G&P业务中，Marcellus和Utica盆地资产增长强劲，Utica资产处理量增长52%，Marcellus盆地集输量增长15%、处理量增长5% [22] - L&S业务中，原油管道吞吐量提高3%，增加调整后EBITDA 1.07亿美元，ADCC天然气管道投产和Delaware盆地项目预计增加处理能力 [24] - 公司参与Permian地区Blackcomb管道项目，预计2026年下半年投入使用，还增持BANGL NGL管道权益至45%，预计2025年一季度扩容至25万桶/日 [28][30] 估值与评级 - 公司单位交易的混合P/OCF比率为7.6倍，低于长期平均的8.1倍，预计今年每股OCF增长3%，2025年分别增长7%和5%，目标价50美元，较当前价格高20% [32] - 公司有望实现近15%的年回报率，包括8%的分配收益率，维持买入评级 [33] 优缺点 优点 - 高收益：提供8.1%的收益率，且分配持续增长 [36] - 强大资产基础：在关键油气盆地运营，有稳定收入流和增长机会 [36] - 财务稳定：覆盖率高，债务可控，适合长期收益 [36] - 增长潜力：Permian盆地等地区的项目和扩张支持未来增长 [36] 缺点 - 结构复杂：发行K - 1表格，可能使部分投资者，尤其是非美国投资者望而却步 [37] - 需求周期性：虽业务模式风险低，但经济衰退可能影响需求和吞吐量，对股价造成压力 [37]