文章核心观点 - 金融科技公司Block仍面临诸多挑战，过去三年股价下跌四分之三，需重新审视其未来三年股价走向 [1] 业务模式 - 公司将金融科技业务分为Square和Cash App两个生态系统，前者为商家提供数字支付、工资单和分析工具，还销售实体店销售点硬件；后者提供点对点支付、比特币交易、免佣金股票交易、税务申报工具和储蓄账户等服务，与Visa借记卡关联 [2] - 公司将2022年收购的先买后付平台AfterPay整合到Square和Cash App服务中，业务多元化使其与PayPal、Robinhood和Affirm等金融科技公司竞争，也间接与传统银行和苹果等科技巨头竞争 [2] 股价下跌原因 - 2023年公司43%的收入来自Cash App上的比特币交易，还持有比特币；29%来自基于交易的收入，27%来自订阅和服务，1%来自低利润率的硬件业务 [3] - 2020 - 2024年上半年各业务收入增长情况：比特币收入增长分别为785%、119%、 - 29%、34%、17%；基于交易的收入增长分别为7%、45%、19%、11%、5%；订阅和服务收入增长分别为49%、76%、68%、31%、23%；硬件收入增长分别为8%、59%、13%、 - 4%、 - 8%；总收入增长分别为101%、86%、 - 1%、25%、15% [4] - 2020年疫情抑制商家业务增长，但Cash App比特币交易增长抵消放缓；2022年比特币价格暴跌，宏观逆风再次抑制商家驱动服务增长，过去一年挑战持续，公司增长放缓，利率上升使其估值泡沫破裂 [4][5] 未来三年展望 - 公司调整后的EBITDA利润率从2020年的17%升至2023年的24%，预计今年升至33%，将专注于削减成本而非增加销售 [6] - 2023 - 2026年，分析师预计公司净收入复合年增长率为12%，调整后的EBITDA复合年增长率为36%，但增长预期可能令部分投资者失望 [6] - 若公司达到预期，到2026年底按12倍调整后EBITDA估值，到2027年初企业价值可达540亿美元，较当前增长约50% [6] 投资建议 - 公司仍面临诸多问题，虽未来三年可能逐渐上涨，但因宏观逆风抑制业务增长，目前不是有吸引力的买入选择 [7]