文章核心观点 - 好时公司虽在Q2财报中显示出财务疲软，但凭借其在行业中的良好定位，有望克服当前逆风 公司估值与同行相当且有一定安全边际，首次评级为持有 [1][15] 公司概况 - 好时公司通过多个品牌制造和销售糖果及零食产品，包括好时、奇巧、瑞茜和欢乐牧场等 [1] 长期表现 - 2003 - 2023年公司收入复合年增长率达5.0%，品牌组合广泛，为新品牌和品类发展奠定基础 [3] - 2023年运营利润率达22.7%，长期盈利增长稳定，五年平均资本回报率达17.5% [3] 短期困境 Q2业绩 - Q2收入下降16.7%，营业收入下降48.7%，为至少过去十年最大季度挫折 公司下调2024年销售增长指引至约2%，调整后每股收益预期为“略有下降” [4] 不利因素 - ERP系统实施和零售商库存管理：ERP实施导致Q2约9个百分点的收入下降，零售商库存管理造成约7个百分点的不利销售影响，但长期看ERP将优化运营 [5] - 低通胀：食品通胀放缓至1.1%，可能使公司增长接近历史水平，且因劳动力成本上升，公司难以转嫁成本，导致利润率下降 [6] - 可可价格上涨：过去一年可可期货和价格飙升，虽有所回落但仍处高位，导致Q2毛利率同比下降5.3个百分点 [7][8] - 可自由支配支出减少：美国消费者信心不佳，但因行业防御性强，该因素对Q2业绩影响不大 [9][10] 应对能力 - 高利润率使盈利对可可价格和成本通胀变化更具弹性，抗衰退行业不易受可自由支配支出变化影响，ERP实施将优化运营抵抗挑战 [11] - 53亿美元有息债务对稳定盈利的公司威胁不大，但会略微放大逆风对股东的影响 [11] 估值分析 DCF模型 - 预计2024年收入缓慢增长1.6%，2023 - 2033年复合年增长率为2.6%，之后永续增长率为2.0% [12] - 预计2024年EBIT利润率降至21.5%，2025年降至21.0%，之后回升至22.0% [12] - 估算公司公允价值为232.19美元，较撰写时股价高20%，存在一定低估 [13] 其他指标 - 好时预期EV/EBITDA为14.8，与亿滋的15.1和Tootsie Roll的14.4相近，估值合理 [13] CAPM模型 - DCF模型中使用的加权平均资本成本为5.47%，由资本资产定价模型得出 [14] - Q2利息费用为4140万美元，利率为3.10%，预计长期债务权益比为15% [14] - 估算股权成本为5.94%，考虑风险溢价和流动性溢价等因素 [14]