文章核心观点 - 凯西综合商店凭借精明收购和美味披萨取得成功，虽已获高回报但仍有增长潜力，近期收购契合长期战略，虽估值有所提升但仍具投资价值，适合长期分批买入 [1][3] 公司概况 - 凯西综合商店1959年成立于爱荷华州，是美国门店数量第三大的便利店连锁企业，也是美国厨房数量第五大的披萨连锁企业 [1][2] - 公司约一半门店位于人口不足5000人的城镇，其披萨是当地居民下班后或周末聚餐的首选 [2] - 自2000年以来，公司总回报率达4290%，远超标准普尔500指数的487% [3] 增长潜力 市场覆盖 - 公司配送中心覆盖范围内约75%人口少于20000的城镇尚无凯西综合商店，显示出其现有业务范围内仍有增长空间 [5] 盈利能力 - 公司超800万会员的奖励平台使会员到店频率增加15%，每次消费金额增加13%，为公司提供稳定销售基础 [6] - 公司快速增长的自有品牌业务上季度占店内销售额的9%，自有品牌产品利润率更高且与奖励生态系统契合 [7] 地理扩张 - 公司可通过新建门店或依靠新成立的并购团队继续进行地理扩张，近期斥资11亿美元收购菲克斯批发公司及其在美国南部的198家CEFCO便利店 [8] 收购分析 收购规模 - 2022年公司已收购182家新门店，此次收购CEFCO使公司门店数量增加7%，包括在得克萨斯州新增148家、佛罗里达州27家、阿拉巴马州13家、密西西比州10家 [9] 整合策略 - 公司会对收购的门店进行品牌重塑，纳入配送网络，并增设披萨厨房，历史上收购的门店食品销售额会大幅增长 [10] 盈利预期 - 并购后的新门店在整合第四年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）通常会增长70%，公司计划在85%新改造的CEFCO门店增设厨房 [11] - 考虑预期税收优惠和EBITDA协同效应后，管理层估计收购CEFCO便利店的价格仅为EBITDA的7倍 [12] 投资建议 估值分析 - 管理层预计到2026年EBITDA年增长率为8% - 10%，当前企业价值与EBITDA比率为14，吸引力一般 [13] - 若公司到2026年实现12.5亿美元自由现金流（FCF）目标，当前企业价值仅为该数字的12倍，低于市场平均水平 [14] 股息情况 - 公司连续24年提高股息，接近成为股息之王，股息收益率仅0.5%，股息支付仅占净利润的13%，有继续提高空间 [15] 投资策略 - 公司运营稳定、增长持续，估值虽有所提高但合理，适合长期分批买入 [15]