公司概况 - Old Republic International 是美国第三大产权保险公司 同时提供商业保险服务 [1] - 公司成立于1887年 1969年注册成立 总部位于芝加哥 专注于工伤赔偿保险和商业汽车保险 [4] - 2023年公司在产权保险市场占有率为15.2% 仅次于Fidelity National(30.6%)和First American(25.2%) [5] 财务表现 - 2023年第二季度税后收入为9180万美元 同比下降41% 但上半年税后收入从3.554亿美元增长至4.086亿美元 [3] - 2023年上半年保险业务承保利润为1690万美元 综合赔付率为98.6% 保费和费用收入约为12亿美元 [7] - 2015-2023年期间 保费收入从不足30亿美元增长至超过40亿美元 [10] - 2023年商业汽车和工伤赔偿保险占已赚保费的60% [11] - 2023年上半年一般保险业务综合赔付率为91.4% 同比恶化1.7个百分点 [16] 业务结构 - 产权保险业务资本需求低 过去10年平均损失率约为2.5% [7] - 商业保险业务资本需求高 受财产和意外险市场周期影响 与房地产周期相关 [10] - 2023年已赚保费构成: 商业汽车41% 工伤赔偿19% 内陆海运和CMP 11% 家庭和汽车保修8% 财务赔偿8% 一般责任6% 其他7% [12] 股东回报 - 公司自1942年以来连续83年支付现金股息 过去43年每年增加年度现金股息 [19] - 2023年第二季度公司花费4.1亿美元回购股票 向股东返还总计4.79亿美元 包括6900万美元股息和4.1亿美元股票回购 [21] - 2023年上半年总计向股东返还7.44亿美元 包括1.41亿美元股息和近6.03亿美元股票回购 [22] 资本结构 - 2023年上半年按市值计价的债务接近20亿美元 较2022年12月增加5亿美元 [23] - 公司完成4亿美元2034年到期的优先票据发行 以应对2023年10月到期的4亿美元4.875%优先票据 [25] 估值分析 - 过去5年公司估值通常为账面价值的1.1-1.2倍 [26] - 基于10年平均市盈率11.5倍 投资者通常愿意以约11.5倍收益投资该公司 [26] - 2023年上半年每股账面价值为23.59美元 预计2024财年税后收益约为8亿美元 内在价值估计在25.90-28美元/股之间 [27]