投资概览 - Enfusion (ENFN) 的增长前景依然积极，管理层在赢得新客户和渗透高端市场方面表现出色 [2] - 当前增长加速的障碍是宏观经济问题，预计未来会恢复 [2] 2024年第二季度财报 - 总收入同比增长16%，环比增长3%，达到4950万美元，略低于市场预期的4990万美元 [3] - 平台订阅收入为4580万美元，管理服务收入为320万美元 [3] - 毛利率同比提升120个基点至68.5%，调整后EBITDA为1010万美元，超出市场预期的980万美元，调整后EBITDA利润率为20.4% [3] - 净利润率为13.3%，同比提升180个基点，调整后每股收益为0.05美元，同比增长30% [3] 未来展望 - 尽管市场对2024年第二季度财报反应不佳，但多个积极因素表明未来几个季度（可能在2025财年）增长将加速 [4] - 新客户增长（front book）加速至14.8%，接近2024财年指引的上限 [5] - 客户总数增长维持在6.3%，较2023年第二季度提升200个基点 [5] - EMEA地区增长最为强劲，达到28%，美洲和亚太地区分别增长15%和10% [5] - 公司在保险和银行等非对冲基金领域也获得了新客户 [5] 市场渗透与产品多样化 - Enfusion 的总可寻址市场（TAM）为250亿美元，涵盖对冲基金、资产管理公司和另类投资基金（如私募股权和私募信贷） [5] - 公司产品多样化，能够满足不同子垂直领域的需求，表明其产品具有广泛的适用性 [5] - 公司通过不断推出新产品满足客户需求，特别是在另类资产管理领域 [5] 高端市场渗透 - 公司成功赢得一家管理20亿美元资产的美国寿险公司和中国一家排名前十的银行的固定收益功能业务 [5] - 平均合同价值（ACV）同比增长7.5%至约22.8万美元，环比和同比均有所加速 [5] 增长障碍 - 当前宏观经济环境的不确定性导致现有客户（back book）增长放缓，从2024年第一季度的3.3%降至第二季度的1% [5] - 瑞银和瑞士信贷的合并导致客户减少了重复的经纪连接，进一步影响了back book的增长 [6] - 净美元留存率（NDRR）从>110%降至103%，需监控该指标的恢复情况 [6] 估值与市场表现 - Enfusion 的估值相对于同行存在较大折扣，其远期收入倍数为4.6倍，而Morningstar和FactSet Research分别为6倍和7倍 [8] - 公司盈利能力低于同行，调整后EBITDA利润率为20%，而Morningstar和FactSet Research分别为30%和40% [8] - 随着宏观经济环境改善，预计Enfusion的增长将加速，推动估值回升 [8] 结论 - Enfusion 的强劲新客户增长和高端市场渗透能力表明其有能力进一步扩大市场份额 [10] - 当前增长的主要拖累是back book，预计随着宏观经济环境改善和过渡性因素消退，整体增长将加速 [10]