文章核心观点 - 威廉姆斯公司（WMB）是北美中游行业的重要企业，受益于天然气行业发展，虽股息收益率不高且估值上升使风险回报略不利，但增长前景好、财务健康，是长期投资之选，现有股东可逢低增持 [22] 行业现状 - 疫情前中游公司亏损，不受投资者青睐，受大宗商品价格波动影响大；疫情后情况改善，公司受益于过去投资，自由现金流为正，且供需有利，若利率下降资金可能从无风险债券流向股息 [1] - 美国南方公司约一半电力来自天然气，其运营区域有近200个大型项目，可增加30吉瓦潜在负荷需求，40%的项目（数据中心）贡献80%潜在电力负荷，导致煤炭和天然气发电厂延长使用 [1] - 天然气需求自2013年增长43%，但输送基础设施仅扩张25%，存储和容量仅扩张2% [7] - 到2040年电力需求将增长10倍，约增长50%，大部分需求将由天然气满足 [3] 公司概况 - 威廉姆斯公司市值540亿美元，是北美最大的中游公司之一，拥有管道、存储等资产，连接生产商和买家，对油气价格风险敞口有限，主要依赖系统流量收费 [6] - 公司处理美国约三分之一的天然气产量，在24个州拥有超3.3万英里管道，包括美国最大的天然气管道Transco [6] - 公司不是主有限合伙企业，像普通C类公司一样发放1099 - DIV表格，便于投资者避免K - 1表格 [7] 公司业绩 - 公司第二季度业绩创纪录，传输和存储业务表现强劲，尽管天然气价格低迷，调整后EBITDA同比增长3.5%，前一年增长率为8%，年初至今调整后EBITDA增长6%，符合5% - 7%的长期增长目标 [9][10] - 公司第二季度调整后每股收益增长2%，年初至今增长3%，预计到2025年五年复合年增长率超12% [11] 公司发展战略 - 公司专注战略增长，包括在东北、西部和墨西哥湾深水地区扩张业务 [14] - Transco区域能源接入提前且低成本投入全面运营，为东北地区提供可靠天然气供应；在墨西哥湾连接了雪佛龙的大型开发项目和Beacon的Winterfell 5井计划 [14] - 公司预计增长项目将带来5 - 7%的年度调整后EBITDA增长 [15] 公司财务状况 - 截至第二季度，公司净杠杆率为3.85倍EBITDA，比2018年低约1个点，资产负债表加权平均固定利率为4.9%，加权平均期限为10.8年，今年无债务到期，获标普全球和穆迪的投资级评级 [16] 股东价值 - 公司预计到2025年五年每股收益复合年增长率为12%，2025年股息增长5 - 7%，今年股息提高6.1%，目前每股季度股息0.475美元，股息收益率4.3%，基于调整后运营资金的股息覆盖率为2.2倍，年初至今为2.38倍 [17] 投资分析 - 与中游行业其他公司相比，公司4.3%的股息收益率不高，如金德摩根（KMI）收益率5.5%，安tero中游（AM）收益率6.3%，加拿大TC能源公司（TRP）收益率6.2%，加拿大安桥（ENB）收益率6.9% [19] - 股票的混合P/OCF（经营现金流）比率为10.0倍，应用9.5倍的长期倍数得出公平股价目标为46美元，若包括4.3%的收益率，意味着6 - 7%的年度总回报 [20] 公司优劣势 优势 - 增长潜力强，战略收购和扩张项目推动EBITDA显著增长 [23] - 是天然气行业关键参与者，处理美国三分之一的天然气产量，在液化天然气出口方面地位稳固 [23] - 财务健康，资产负债表良好，获投资级评级，股息可持续且有中个位数增长潜力 [23] 劣势 - 股息收益率4.3%，在中游行业不突出 [23] - 股价表现好使估值上升，当前市场环境下风险回报不太有利 [23] - 对天然气价格上涨的投资吸引力不如上游公司，因中游公司对价格敏感度低 [23] - 行业存在监管变化或能源政策转变影响运营的风险，潜在衰退可能导致投资者预期天然气需求下降 [23]